{"id":9099,"date":"2025-10-30T14:56:38","date_gmt":"2025-10-30T13:56:38","guid":{"rendered":"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/?p=9099"},"modified":"2025-10-30T14:56:40","modified_gmt":"2025-10-30T13:56:40","slug":"allmaehlichkeitsschaden-am-anleihemarkt","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/allmaehlichkeitsschaden-am-anleihemarkt\/","title":{"rendered":"Allm\u00e4hlichkeitsschaden am Anleihemarkt"},"content":{"rendered":"Lesezeit: <\/span> 6<\/span> Minuten<\/span><\/span>\n

Crash-Propheten haben derzeit Hochkonjunktur. KI-Hype und ETF-Blase sind aktuell die h\u00e4ufig genannten Stichworte. Die gr\u00f6\u00dfte Gefahr droht langfristig aber bei den Staatsanleihen, genauer gesagt US-Treasuries. Der Allm\u00e4hlichkeitsschaden tr\u00f6pfelt bereits vor sich hin.<\/p>\n\n\n\n

Anleihen z\u00e4hlen weiterhin zu den gro\u00dfen Positionen im Portfolio zahlreicher Stiftungen. Das macht sie grunds\u00e4tzlich besonders vulnerabel f\u00fcr Verwerfungen im Fixed-Income-Segment. Die Mehrzahl der global investierenden Anleihefonds setzt \u2013 nat\u00fcrlich \u2013 auch auf US-Staatsanleihen, da die Zinsen vergleichsweise attraktiv sind. Damit d\u00fcrften zahlreiche deutsche Stiftungen in nicht unerheblichem Ma\u00dfe investiert sein, wenngleich einige Asset Manager schon heute auf US-Staatsanleihen verzichten. Dies geschieht meistens aber nicht aus Risikoabw\u00e4gungen, sondern wegen Ausschl\u00fcssen etwa zum Beispiel wegen der Durchf\u00fchrung der Todesstrafe.   <\/p>\n\n\n\n

Gigantische Verschuldung<\/h2>\n\n\n\n

Prinzipiell gilt das Risiko f\u00fcr alle Formen von US-Staatsanleihen, von denen es grob gesagt drei Arten gibt, wobei die Kurzl\u00e4ufer nat\u00fcrlich weniger betroffen sind: Treasury Bills werden derzeit w\u00f6chentlich in den Laufzeiten 4, 8, 13 und 26 Wochen sowie monatlich in der Laufzeit 52 Wochen begeben. Treasury Notes sind mittelfristige Anleihen mit einer Laufzeit von 2 bis 10 Jahren, die regelm\u00e4\u00dfig Zinsen zahlen. Derzeit werden Notes mit 2, 3, 5, 7 und 10-j\u00e4hriger Laufzeit emittiert, die Zinszahlungen erfolgen halbj\u00e4hrlich. Treasury Bonds schlie\u00dflich sind langfristige Anleihen mit Laufzeiten von 20 oder 30 Jahren. Gerade in der Null- und Minuszinsphase waren Langl\u00e4ufer aus den USA, Deutschland oder der Schweiz besonders eintr\u00e4glich, weil sie aus der Hochzinszeit stammend h\u00e4ufig Coupons oberhalb 6% abgeworfen haben. Schon deshalb besitzen Anleihen ganz grunds\u00e4tzlich ihre Berechtigung gerade auch im Stiftungsportfolio, die 30-j\u00e4hrigen US-Bonds rentieren aktuell oberhalb von 5%. Ausf\u00fchrliche Informationen dazu auf der Bond-Seite des US-Finanzministeriums<\/a>. <\/p>\n\n\n\n

Worin liegen nun die besonderen Risiken von US-Treasuries? Es gibt eine Reihe von Gr\u00fcnden. Jeder f\u00fcr sich sorgt aktuell noch nicht f\u00fcr die Manifestation des Risikos, aber die Summe der einzelnen Entwicklungen ist besorgniserregend. Es droht ein Allm\u00e4hlichkeitsschaden.<\/p>\n\n\n\n

KfW alarmiert \u00f6ffentlich<\/h2>\n\n\n\n

An erster Stelle ist das wachsende Haushaltsdefizit der USA zu nennen. Die Kreditanstalt f\u00fcr Wiederaufbau (KfW) formuliert es so: \u201eDie USA stehen vor einer gro\u00dfen fiskalischen Herausforderung: Unter der geltenden Gesetzeslage steigt die Staatsverschuldung unaufhaltsam, die Zinsausgaben haben sich seit 2020 verdreifacht und das Sozialversicherungssystem ger\u00e4t zunehmend unter Druck.\u201c Die dauerhafte \u00dcbernahme der 2017 beschlossenen Steuersenkungen im Rahmen des \u201eOne Big Beautiful Bill Act\u201c sorgen f\u00fcr zus\u00e4tzliche Belastungen. Nach Angaben des US-Finanzministeriums belief sich die Staatsverschuldung der USA auf Bundesebene im Sommer auf 36,6 Billionen USD. Das sind 36.600 Milliarden USD. Die Schulden von Bundesstaaten und Gebietsk\u00f6rperschaften kommen noch \u201eon top\u201c.<\/p>\n\n\n\n

\u201eDamit droht die US-Staatsverschuldung mittelfristig au\u00dfer Kontrolle zu geraten.\u201c<\/h2>\n\n\n\n

Die Begr\u00fcndung f\u00fcr diese Politik besagt, dass durch niedrige Steuern das Wirtschaftswachstum angekurbelt werde und die dann sprudelnden Steuereinnahmen die Ausf\u00e4lle \u00fcberkompensieren. Historische Erfahrungen zeigen laut KfW aber, dass Steuererleichterungen langfristig nicht zu ausreichend hohem Wirtschaftswachstum f\u00fchren, um die Einnahmeausf\u00e4lle auszugleichen. Die Folgen fasst die KfW in einem  n\u00fcchternen Satz zusammen, den man sich gleichviel auf der Zunge zergehen lassen muss: \u201eDamit droht die US-Staatsverschuldung mittelfristig au\u00dfer Kontrolle zu geraten.\u201c Denn die Simulationen der Bank zeigen, dass bereits geringf\u00fcgige Erh\u00f6hungen der effektiven Zinss\u00e4tze oder moderate Erh\u00f6hungen des Prim\u00e4rdefizits die Schuldenlast \u00fcberproportional erh\u00f6hen.<\/p>\n\n\n\n

Thema bereits w\u00e4hrend des Stiftungstages in Wiesbaden diskutiert<\/h2>\n\n\n\n

Bei den Chefvolkswirten wichtiger Banken wird das Thema bereits seit geraumer Zeit diskutiert, wie deren Diskussionsrunde w\u00e4hrend des Stiftungstages in Wiesbaden zeigt, \u00fcber die wir hier<\/a><\/strong> berichtet haben. Die seinerzeit von Dr. Robin Winkler, Deutsche Bank, erwarteten Umschichtungen von Marktteilnehmern haben sich inzwischen manifestiert: Steigende Kapitalfl\u00fcsse Richtung Asien und Europa sind mittlerweile dokumentiert.<\/p>\n\n\n\n

Verdopplung der Schulden seit 2015<\/h2>\n\n\n\n

Innerhalb von gut zehn Jahren hat sich die US-Verschuldung verdoppelt: von 18,2 Billionen USD 2015 auf die genannten 36,6 Billionen USD im Sommer. Die Haushaltsbeh\u00f6rde des US-Kongresses geht davon aus, dass der „One Big Beautiful Bill“ die US-Schulden bis 2034 um weitere drei Billionen USD erh\u00f6hen k\u00f6nnte. Somit w\u00e4chst die Zinslast weiter. In diesem Jahr wird die US-Regierung voraussichtlich 794 Milliarden USD an ihre Gl\u00e4ubiger berappen. In nicht allzu ferner Zukunft k\u00f6nnten die Zinszahlungen die Schwelle von einer Billion Dollar pro Jahr \u00fcberschreiten. „Es bestehen wenig Zweifel, dass als Konsequenz des Gesetzes der Schuldenberg der USA weiter rasant wachsen wird“, befindet etwa KfW-Chef\u00f6konom Dirk Schumacher. Auch die mit Abstand einflussreichste US-Investmentbank Goldman Sachs h\u00e4lt die fiskalischen Aussichten der Vereinigten Staaten in einer von Volkswirt Alec Phillips ver\u00f6ffentlichten Mitteilung f\u00fcr eine „nicht haltbare Position“.<\/p>\n\n\n\n

TACO als Problem<\/h2>\n\n\n\n

Das Akronym steht f\u00fcr \u201eTrump always chickens out\u201c. Gemeint ist damit, dass der US-Pr\u00e4sident zwar viele Z\u00f6lle verh\u00e4ngt, wenn die Gegenma\u00dfnahmen kommen aber allermeistens zur\u00fcckzieht. Das versch\u00e4rft die Finanzlage. Denn in der Argumentationskette dienen die Z\u00f6lle als Argument, dank der immensen Einnahmen verringere sich das Defizit. Wenn aber Steuern gesenkt, Ausgaben ausgeweitet und keine Kompensation durch Zolleinnahmen \u2013 die in diesem Kontext nichts anderes sind als verkappte Steuererh\u00f6hungen \u00fcber Inflation \u2013 entsteht, dann l\u00e4uft die USA beschleunigt auf eine Schuldenkrise zu.<\/p>\n\n\n\n

Erosion des Vertrauens in offizielle Statistiken<\/h2>\n\n\n\n

Der Angriff der aktuellen US-Administration auf Institutionen untergr\u00e4bt die Glaubw\u00fcrdigkeit in Statistiken aller Art. Dabei wird von republikanischer Seite ganz offen das Worts \u201epurges\u201c, also S\u00e4uberungen, verwendet. Die Entlassung der Chefin des Amtes f\u00fcr Arbeitsmarktstatistik (Bureau of Labor Statistics, BLS), Erika McEntarfer, stellt dabei nur die Spitze des Eisbergs dar. Die S\u00e4uberungen fanden in einer Vielzahl von Beh\u00f6rden statt und trafen auch Mitarbeitende zum Beispiel bei der National Oceanic and Atmospheric Administration (NOAA), zu der auch der staatliche Wetterdienst NOA geh\u00f6rt. Wetter- und Klimadaten dieser Organisationen gelten seither als minder-vertrauensw\u00fcrdig, was zum Beispiel auch direkte Auswirkungen auf den Kapitalmarkt besitzt, da zum Beispiel Ausl\u00f6seschwellen bei CAT-Bonds h\u00e4ufig an offizielle Wetterdaten zu Hurricane-St\u00e4rken oder Niederschlagsmengen gekoppelt sind.<\/p>\n\n\n\n

Angriffe auf die Unabh\u00e4ngigkeit der FED<\/h2>\n\n\n\n

Als besonders sensibel gelten die Angriffe des US-Pr\u00e4sidenten auf die Unabh\u00e4ngigkeit der US-Notenbank FED. Notenbanker gelten weithin als noch vorsichtiger als Diplomaten, wenn es um Formulierungen geht. Um so bemerkenswerter, dass Bundesbankpr\u00e4sident Joachim Nagel erneut vor politischer Einflussnahme auf die Arbeit von Notenbanken gewarnt hat. Die „politische Kritik“ an den Zentralbanken besorge ihn zutiefst, sagte er vor der US-Denkfabrik Foreign Policy Association in New York. <\/p>\n\n\n\n

Die Unabh\u00e4ngigkeit der Notenbanken sei entscheidend f\u00fcr Stabilit\u00e4t, Vertrauen und sozialen Zusammenhalt. Negativbeispiele seien die gro\u00dfe Inflation in den USA von 1965 bis 1982 und die hohe Teuerung in der T\u00fcrkei 2022, die durch die Forderung von Pr\u00e4sident Recep Tayyip Erdo\u011fan nach niedrigen Zinsen verst\u00e4rkt worden sei.\u00a0Nagel verwies insbesondere auf die Unabh\u00e4ngigkeit und Verl\u00e4sslichkeit von Statistiken und kritisierte, dass gew\u00e4hlte Amtstr\u00e4ger die Zuverl\u00e4ssigkeit wichtiger Wirtschaftsdaten offen infrage stellten, wenn diese nicht zur Sichtweise der Regierung passten. Mehr noch als die inhaltliche Positionierung muss allein die blo\u00dfe Tatsache aufschrecken, dass der Pr\u00e4sident der Deutschen Bundesbank in den USA vor Ort offen und undiplomatisch f\u00fcr die Unabh\u00e4ngigkeit der FED eintreten muss.<\/p>\n\n\n\n

Kampf gegen Windm\u00fchlen\u00a0<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

In den USA wird pro Kopf mit Abstand am meisten Strom verbraucht. Die sichere Versorgung z\u00e4hlt zu den Grundpfeilern jedes Wirtschaftswachstums und damit steigender Steuereinnahmen. Der Kampf der Trump-Administration gegen eine zukunftsgewandte Energieversorgung findet wie im Kampf gegen ordentliche Statistiken auf allen Ebenen statt. Die Weisungen, genehmigte und fertiggestellte Offshore-Anlagen unter anderem von Orsted nicht ans Netz zu lassen, bilden ebenfalls nur die Spitze des Eisbergs. Vor allem um k\u00fcnftigen Strombedarf von KI-Rechenzentren zu befriedigen m\u00fcsse mehr Erzeugungskapazit\u00e4t gebaut werden. Doch das US-Energieministerium hat im Oktober F\u00f6rdermittel von mehr als 700 Mio. USD gestrichen und schreitet damit voran, Energieprojekte aus der Biden-\u00c4ra zu kippen. Auch Vorhaben in republikanisch gef\u00fchrten Staaten sind nun betroffen.<\/p>\n\n\n\n

Farmageddon: US-Bauern zunehmend ratlos<\/h2>\n\n\n\n

In zahlreichen Bundesstaaten bildet die Landwirtschaft nach wie vor einen wichtigen Wirtschaftsfaktor mit entsprechend namhaftem Steueranteil. Doch aktuell droht vielen Landwirten der Ruin. Zun\u00e4chst fehlen zehntausende Erntehelfer. Die zumeist unregistrierten Migranten werden durch die Einwanderungsbeh\u00f6rde ICE abgeschreckt. Hinzu kommt, dass die Zollstreitigkeiten daf\u00fcr gesorgt haben, dass China bis auf weiteres kein Soja aus den USA mehr bezieht. US-Produzenten m\u00fcssen ihre Ernte entweder zu Dumping-Preise anbieten oder zu erh\u00f6hten Kosten einlagern. Im ersten Halbjahr 2025 gingen 200 H\u00f6fe pleite, wobei die Bezeichnung \u201eH\u00f6fe\u201c untertrieben ist, Farmen in den USA bewirtschaften gerne 5000 Hektar und mehr. Die Auswirkungen sind immens. Die Landwirtschaft tr\u00e4gt in den USA pro Jahr knapp zehn Milliarden Dollar zum Bruttoinlandsprodukt bei. In der Branche arbeiten eine Million Menschen. Auf den Sojabohnen-Sektor entfallen rund 230.000 Arbeitspl\u00e4tze. Jetzt wird ein Rettungspaket geplant \u2013 bezahlt aus Strafz\u00f6llen\u2026<\/p>\n\n\n\n

Was bedeutet das f\u00fcr Stiftungen?<\/h2>\n\n\n\n

Stiftungen m\u00fcssen drei Dinge unternehmen:<\/p>\n\n\n\n

    \n
  1. In den Gremien muss gekl\u00e4rt werden, welchen Anteil US-Staatsanleihen im Portfolio einnehmen sollen \u2013 die klassische Risk-\/Reward-Abw\u00e4gung.<\/li>\n\n\n\n
  2. Zu kl\u00e4ren ist, welchen Anteil US-Staatsanleihen aktuell im Portfolio ausmachen, und vor allem welche Laufzeiten. Dazu kann man die Verm\u00f6gensverwalter befragen, das ist schnell zu kl\u00e4ren.<\/li>\n\n\n\n
  3. Wenn der Anteil an US-Staatsanleihen im Portfolio nicht der Zielvorgabe entspricht sind Strategien zu besprechen und umzusetzen, wie die Zielquote erreicht werden kann.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

    Wie akut ist die Lage \u2013 und was ist zu tun?<\/h2>\n\n\n\n

    Dazu nochmals die KfW: \u201eWie gro\u00df die Schuldentragf\u00e4higkeit letztlich ist und wann die Stimmung kippt, l\u00e4sst sich nicht an Zahlen festmachen. Historisch betrachtet tritt der Tipping Point h\u00e4ufig dann ein, wenn Investoren beginnen Risiken neu zu bewerten oder sich ein grunds\u00e4tzlicher Zweifel an der Stabilit\u00e4t des institutionellen Rahmens breit macht. Wie sich die amerikanische Fiskalpolitik weiterentwickelt, ist auch aus europ\u00e4ischer Sicht entscheidend. Steigende Zweifel an der fiskalischen Solidit\u00e4t der USA w\u00fcrden zu Verspannungen im globalen Finanzsystem f\u00fchren, die auch in Europa zu sp\u00fcren w\u00e4ren.\u201c<\/p>\n\n\n\n

    Was k\u00f6nnen Stiftungen tun? Wir meinen, dass es weiterhin gute Gr\u00fcnde f\u00fcr einen individuell zu bestimmenden, nicht zu hohen Anteil Anleihen im Stiftungsportfolio gibt. Wenn es auch weiterhin US-Titel sein sollen, dann zum Beispiel den Allspring Global Income Fund<\/a>, der mit seiner Flexibilit\u00e4t und dem kurzen Prognosezeitraum genau richtig f\u00fcr das aufgef\u00fchrte Allm\u00e4hlichkeits-Szenario aufgestellt ist. Auch der BayernInvest Renten Europa <\/a> als sehr dynamisch gemanagter Fonds passt genau in die unsicheren Zeiten. Der RLAM Short Duration High Yield Fonds<\/a> aus dem Club der 25 stellt eine lohnenswerte Alternative dar, den genannten Risiken zu entgehen und dennoch hohe Renditen zu vereinnahmen.<\/p>\n\n\n\n

    \"vtfds26\"<\/a><\/figure>\n\n\n\n

    Zusammengefasst<\/h2>\n\n\n\n

    Bildlich ausgedr\u00fcckt k\u00f6nnte man sagen: Wie bei einem Allm\u00e4hlichkeitsschaden, bei dem es monate- oder jahrelang hinter der Sp\u00fcle tropft und man erst sp\u00e4t die schimmelige Wand entdeckt, l\u00e4uft die Fiskalkatastrophe der USA langsam, allm\u00e4hlich, im Hintergrund ab. Der Schaden wird auch nicht gleich sichtbar, weil Statistiken nicht mehr korrekt sind und die Notenbank nicht mehr wirklich unabh\u00e4ngig ist. Am Ende der Entwicklung drohen Schuldenschnitte, ausgefallene Coupons und herbe Kursverluste. Wie die KfW zu bedenken gibt w\u00fcrde dieses Szenario auch den europ\u00e4ischen Markt beeinflussen \u2013 Stiftungen w\u00fcrden bei reduzierten US-Engagement aber immerhin nicht in der ersten Reihe sitzen.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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