{"id":7904,"date":"2024-09-23T06:42:00","date_gmt":"2024-09-23T04:42:00","guid":{"rendered":"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/?p=7904"},"modified":"2024-09-25T16:47:12","modified_gmt":"2024-09-25T14:47:12","slug":"stiftungsvermoegen-und-der-yale-style","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/stiftungsvermoegen-und-der-yale-style\/","title":{"rendered":"Stiftungsverm\u00f6gen und der Yale-Style"},"content":{"rendered":"Lesezeit: <\/span> 5<\/span> Minuten<\/span><\/span>\n

Stiftungsverm\u00f6gen hierzulande kann von den Universit\u00e4tsstiftungen amerikanischer Pr\u00e4gung viel lernen, vor allem hinsichtlich des Anlagekonzepts. Dieses ist letztlich die Basis daf\u00fcr, dass die Endowments seit Jahrzehnten au\u00dfergew\u00f6hnlich hohe Ertr\u00e4ge erwirtschaften konnten. Ausschlaggebend daf\u00fcr, von den Endowments und ihrer Strategie etwas zu lernen, ist das Verstehen des Erfolgsrezepts. Kern ist sicherlich eine langfristige und unkonventionelle Verm\u00f6gensallokation<\/a>. Was langfristig und unkonventionell bedeutet, zeigt sich dann nicht nur anhand der Anlageergebnisse, sondern vor allem bei der Vorgehensweise. Viele hiesige Stiftungsverm\u00f6gen d\u00fcrften hier Inspiration finden.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Das Aufstellen einer strategischen Anlageallokation ist eine komplexe Aufgabe und muss mehrere Blickwinkel ber\u00fccksichtigen. Am Ende soll der Kapitalmarkt dem Stiftungszweck dienen, Stiftungsverm\u00f6gen muss das Steuerprivileg verdienen. Nicht nur einmal, sondern dauerhaft. Womit wir bei der Frage nach dem Wie w\u00e4ren. Deutsche Stiftungsverm\u00f6gen \u201ekranken\u201c ein wenig unter einem Bias, sich eher klassisch denn auf der H\u00f6he der Zeit aufzustellen. Das beobachten wir, und das macht Stiftungsverm\u00f6gen verletzlich, wenn Konstellationen wie 2022 eintreten. Die j\u00fcngsten Zinssenkungen deuten zudem darauf hin, dass genau das \u201eZur\u00fcck zur Anleihe\u201c ein Reflex war<\/a>, der aus der Zeit gefallen ist. Aber wie gehe ich als Stiftung nun vor, wenn ich mir die Harvards und Yales dieser Welt zum Vorbild nehme? Wir n\u00e4hern uns dem einmal an. Vier Aspekte m\u00fcssen vom Stiftungsvorstand in der Formulierung einer nachhaltigen Anlagestrategie ber\u00fccksichtigt und koordiniert werden: 1) Das Ziel der Kapitalanlage, 2) die Auswahl der Assetklassen, 3) das Einsch\u00e4tzen der Risiko- und Ertragsparameter sowie 4) die Restriktionen. Aber, der Reihe nach.<\/p>\n\n\n\n

Stiftungsverm\u00f6gen und das Ziel der Kapitalanlage<\/h2>\n\n\n\n

Am Beginn sollte eine realistische Beurteilung der Ein- und Ausg\u00e4nge stehen: Wieviel soll den Beg\u00fcnstigten, dem Stiftungszweck zur Verf\u00fcgung gestellt werden? Welche Eink\u00fcnfte werden erwartet? Wie lange soll die Stiftung leben? Usw. Aus der Beantwortung der vorgenannten Fragen sollte dann m\u00f6glichst konkret eine langfristige Zielrendite formuliert werden. Liegt diese einmal vor, kann beurteilt werden, ob eine nachhaltige Finanzplanung m\u00f6glich ist und wenn ja, mit welchen Risiken sie umgesetzt werden kann.<\/p>\n\n\n\n

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Lese-Tipp:<\/u><\/em><\/strong> <\/em>
Was macht die gro\u00dfen Endowments, die Harvards, Yales und Pricentons dieser Welt eigentlich so erfolgreich im Managen ihres Stiftungsverm\u00f6gens? Wir haben uns den Erfolgsprinzipien einmal gen\u00e4hert<\/a>.<\/em><\/p>\n<\/blockquote>\n\n\n\n

Stiftungsverm\u00f6gen und die Auswahl der Assetklassen<\/h2>\n\n\n\n

Die zweite Dimension der strategischen Kapitalplanung besteht in der Wahl der Mittel, derer die Stiftung sich zur Erreichung seiner Anlageziele bedienen will. Der Kapitalmarkt bietet ein fast unendliches Universum an M\u00f6glichkeiten zur Geldanlage. Hier ist nun fachliche Expertise gefragt, um eine sinnvolle Auswahl von Assetklassen zu treffen und die richtigen \u201aBausteine\u2018 der finanziellen Absicherung zusammenzustellen. Wir k\u00f6nnen an dieser Stelle nur einige Prinzipien anbieten:<\/p>\n\n\n\n

    \n
  1. Der oder die Investmentverantwortliche sollte \u00fcber ein ausreichendes Verst\u00e4ndnis der Wirkungsmechanismen in den jeweiligen Assetklassen verf\u00fcgen, um Risiken und Chancen korrekt einsch\u00e4tzen zu k\u00f6nnen. Denn: Ohne entsprechende Erfahrung ist es schwierig, unweigerlich eintretende Korrekturphasen durchzuhalten, ohne gleich in Panik zu verfallen.
    <\/li>\n\n\n\n
  2. Der Erfolg eines jeden Investmentprogramms basiert auf einer realistischen Einsch\u00e4tzung der zuk\u00fcnftigen Ertr\u00e4ge, welche die gew\u00e4hlten Assetklassen langfristig liefern. Hier m\u00f6ge sich der geneigte Leser m\u00f6glichst wenig von der Vergangenheit leiten lassen. Die vielerorts beobachtete Praxis, seine Erwartungen aus der j\u00fcngeren Vergangenheit abzuleiten, f\u00fchrt in der Praxis zu pro-zyklischen Entscheidungen, oftmals mit unliebsamen Konsequenzen. Wesentlich besser ist es, zukunftsgerichtete, aus Bewertungsparametern abgeleitete Kapitalmarktprojektionen als Grundlage zu w\u00e4hlen. Lansdowne Partners Austria berechnet solche Sch\u00e4tzungen selbst; es gibt aber mittlerweile auch frei zug\u00e4ngliche Publikationen namhafter Asset Manager zu diesem Thema. In keinem Fall sollte man sich bei der Analyse zuk\u00fcnftiger Ertr\u00e4ge von Produktanbietern beraten lassen.
    <\/li>\n\n\n\n
  3. Drittens muss eine Einsch\u00e4tzung hinsichtlich der Liquidit\u00e4ts-Anforderungen der Stiftung getroffen werden. Illiquide Anlageklassen werden vielerorts gesucht und auch vermehrt angeboten, sie bergen aber auch hohe Risiken, welche oft nicht ausreichend verstanden werden. Zugangsbeschr\u00e4nkungen, eine extreme Streuung zwischen guten und schlechten Angeboten sowie Schwierigkeiten, die Allokationsquote aktiv zu steuern, m\u00fcssen Ber\u00fccksichtigung finden. Am Ende ist auch hier auf unsere obige Forderung hinzuweisen, dass der Sachverstand bei der Auswahl der Assetklassen wie auch der Vehikel gegeben sein muss. Auch die rechtliche und finanzielle Situation der Stiftung sollte ber\u00fccksichtigt werden, bevor die endg\u00fcltige H\u00f6he der angestrebten Illiquidit\u00e4ts-Quote festgelegt wird.<\/li>\n<\/ol>\n\n\n\n

    Stiftungsverm\u00f6gen und die Risiko- bzw. Ertragsparameter<\/h2>\n\n\n\n

    Sofern man sich auf eine Anzahl von Assetklassen festgelegt hat, m\u00fcssen die Historie ebenso wie die Erwartungen entsprechend dokumentiert werden. Lansdowne Partners Austria erhebt die historischen Ertragsmuster seiner Assetklassen \u00fcber m\u00f6glichst lange Perioden, wobei wir in manchen F\u00e4llen \u00fcber hundert und mehr Jahre zur\u00fcckgehen. Anschlie\u00dfend werden Risikoparameter wie Schwankungsneigung, Maximalverlust und Korrelationen \u00fcber Perioden von 15-20 Jahren erhoben. Die entsprechenden Zahlen werden erstens f\u00fcr die folgenden Berechnungsschritte zwingend ben\u00f6tigt; zweitens festigen sie das Verst\u00e4ndnis der Verm\u00f6genswerte und helfen, die Position der Assetklassen im Kontext ihrer idiosynkratischen Zyklen einzuordnen.<\/p>\n\n\n\n

    Stiftungsverm\u00f6gen und die Restriktionen<\/h2>\n\n\n\n

    Im vierten und letzten vorbereitenden Schritt werden investmentrelevante Einschr\u00e4nkungen festgelegt, welche im Rahmen der Optimierung zu beachten sind. Diese \u201eLeitplanken\u201c ergeben sich aus den bereits erhobenen Rahmenbedingungen des Mandats. Beispielsweise k\u00f6nnte hier eine Obergrenze f\u00fcr illiquide Assetklassen stehen; ein Mindestma\u00df an kurzfristig verf\u00fcgbaren liquiden Mitteln; oder ein Ausschluss bestimmter Anlagen, welche im Konflikt mit dem Zweck der Stiftung oder der Philosophie des Stifters\/der Stifterin stehen.<\/p>\n\n\n\n

    Stiftungsverm\u00f6gen braucht a bisserl Finanzmathematik<\/h2>\n\n\n\n

    Sobald die vorgenannten Schritte durchlaufen sind, liegen die f\u00fcr die Berechnung einer optimierten Verm\u00f6gensallokation erforderlichen Informationen vor. Hierf\u00fcr sind nun Grundkenntnisse in der Finanzmathematik und Statistik gefragt. Es ist selbst f\u00fcr Spezialisten nicht immer leicht, sich f\u00fcr eine der vielen Methoden zu entscheiden. Ein gutes Handlungsprinzip lautet \u201eSo einfach wie m\u00f6glich, aber so komplex wie n\u00f6tig\u201c. Unser eigener Zugang zu dieser Herausforderung ist es, ein vor allem prognosefehlerverzeihendes System in Anwendung zu bringen.<\/p>\n\n\n\n

    Wie Harvard und Yale anzulegen bedeutet Durchhalten<\/h2>\n\n\n\n

    Einen abschlie\u00dfender Gedanke gilt es noch zu formulieren. Damit der soeben dargelegte stringente und logische Ansatz funktionieren kann, ist neben klaren Gedanken, Urteilsverm\u00f6gen, qualitativ hochwertigen Daten und Statistik auch Geduld vonn\u00f6ten. Die Grundlage einer erfolgreichen Optimierung sind korrekte Annahmen \u00fcber zuk\u00fcnftige Ertr\u00e4ge. Allerdings: Auch noch so sorgf\u00e4ltig erhobene Kapitalmarktprojektionen sind \u00fcber Zeitr\u00e4ume unterhalb von ca. 5 Jahren praktisch wertlos. Zu gro\u00df ist der Einfluss vielf\u00e4ltiger Unw\u00e4gbarkeiten. Rezessionen, Wahlen, Kriege, Pandemien und Spekulationsblasen dominieren das Resultat bei zu kurzem Betrachtungshorizont<\/a>. Die Vorhersagbarkeit derartiger Entwicklungen ist weder durch menschliche noch k\u00fcnstliche Intelligenz erreichbar.<\/p>\n\n\n\n

    Wer langfristig anlegt, muss in der langen Frist denken<\/h2>\n\n\n\n

    L\u00e4sst man den Prognose-Blick weiter in die Zukunft schweifen, wendet sich das Blatt zugunsten des Investors. Weil Wertpapiere im Grunde auf abgezinsten Zahlungsstr\u00f6men beruhen, ist die Bewertung das \u00c4quivalent der Schwerkraft f\u00fcr Anleger. Sie spielt \u00fcber kurze Perioden keine gro\u00dfe Rolle, setzt sich langfristig aber mit gro\u00dfer Sicherheit durch. Bewertungsrelationen besitzen deshalb nachweisliche Aussagekraft f\u00fcr die Langfrist-Ertr\u00e4ge von Kapitalm\u00e4rkten. F\u00fcr Stiftungen bzw. Stiftungsverantwortliche bedeutet dies, dass langfristig eben wirklich langfristig bedeutet, und dass eine Hinwendung zum Yale-Modell keinen Sinn macht, wenn man die Disziplin Durchhalten nicht mitbringt (verweisen auf https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/1985-2\/<\/a>) . Es werden nicht die Ergebnisse erzielt werden, wenn eine Strategie \u00e0 la Harvards nicht auch tats\u00e4chlich so durchgehalten wird, selbst wenn das Anlageergebnis in Jahr 3 oder 5 nicht dem entspricht, was die Erwartungshaltung verlangt hat. Stiftungen m\u00fcssen sich l\u00f6sen von einer Kurzfristdenke, sonst wird es nix mit dem Anlageerfolg \u00e0 la Harvard & Co.<\/p>\n\n\n\n

    Zusammengefasst<\/h2>\n\n\n\n

    Benjamin Graham wird mit einem Ausspruch zitiert: \u201eIn the short run, the market is a voting machine; but in the long run, it is a weighing machine.\u201d <\/em>Dies bedeutet nichts anders, als dass wer erfolgreich anlegen m\u00f6chte, sich von kurzfristigen Treiben an den M\u00e4rkten lossagen und in langfristigen Kontexten bewegen muss. Stiftungen kommt das entgegen, sie sind f\u00fcr die Ewigkeit errichtete Kapitalst\u00f6cke. Das bedeutet, sie haben Zeit, Zeit, sich Gedanken \u00fcber das passende Anlagekonzept zu machen, und Zeit, sich dieses auch entwickeln zu lassen. Schwierig wird es, wenn kurzfristige Hibbeligkeit der Stiftungsakteure dies durchkreuzt. Davon m\u00fcssen sich Stiftungsgremien freimachen, so wie das Harvard, Yale & Co. auch gemacht haben (was auch nicht ohne Wiederst\u00e4nde passierte). Aber die Ergebnisse gaben ihnen Recht, und es gibt wenig Anlass, dies f\u00fcr die Zukunft anders zu sehen. Stiftungsverm\u00f6gen sind Kapitalk\u00f6rper, die erst recht von einem langfristigen Anlagekonzept profitieren k\u00f6nnen. David Swensen w\u00fcrde das so unterschreiben.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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