{"id":5925,"date":"2023-06-04T09:00:00","date_gmt":"2023-06-04T07:00:00","guid":{"rendered":"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/?p=5925"},"modified":"2025-05-16T12:31:06","modified_gmt":"2025-05-16T10:31:06","slug":"als-stiftung-muss-ich-heute-schon-sehr-genau-definieren-was-fuer-mich-sicher-bedeutet","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/als-stiftung-muss-ich-heute-schon-sehr-genau-definieren-was-fuer-mich-sicher-bedeutet\/","title":{"rendered":"\u201eAls Stiftung muss ich heute schon sehr genau definieren, was f\u00fcr mich ,,sicher\u201c bedeutet.\u201c"},"content":{"rendered":"Lesezeit: <\/span> 9<\/span> Minuten<\/span><\/span>\n

Es war ein kalter M\u00e4rztag, an dem wir uns mit der Stiftungsspezialistin von Mercer, Caterina Ket, an der Isar zum Interview verabredeten. Aber wir redeten uns recht schnell \u201ewarm\u201c, kamen direkt zu den Fragestellungen institutioneller Stiftungen und zogen Parallelen zwischen dem angels\u00e4chsischen und dem deutschen Anlageverhalten von Stiftungen. So viel sei gesagt: Unter \u201asicher\u2018 verstehen Stiftungen au\u00dferhalb Deutschlands in der Regel etwas v\u00f6llig anderes.

<\/em>FondsFibel: Es gibt jetzt wieder Zins. Wo hat sich das Anlageumfeld in Deinen Augen vor allem ver\u00e4ndert?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Caterina Ket:<\/em> Spannend finde ich, dass in den Jahren zuvor Fundamentaldaten von Unternehmen eher ins Hintertreffen geraten waren. Die FED- und Zinsentscheidungen waren die marktdominierenden Faktoren. Da ging es dann nur noch um relative Gr\u00f6\u00dfen, das hei\u00dft, wenn im Markt etwas  Negatives passierte, bspw. niedrigere Gewinne, hie\u00df das nicht unbedingt, dass die Aktienkurse fallen. Es k\u00f6nnte auch sein, dass diese steigen, weil die Zinsen noch mehr sinken und die Zentralbanken noch mehr Liquidit\u00e4t zur Verf\u00fcgung stellen k\u00f6nnten. Also gab es insgesamt eine starke Dominanz dieses Negativzins-Themas und nat\u00fcrlich auch dieser massiven Liquidit\u00e4t, die von den Zentralbanken ins System gepumpt wurde.<\/p>\n\n\n\n

FondsFibel: Die ist ja jetzt mehr oder weniger weg.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Caterina Ket:<\/em> Genau. Man nannte das auch den FED-Put: Egal was auf dem Markt passiert, die FED wird\u2019s schon richten und mit weiteren Anleihek\u00e4ufen die Kurse st\u00fctzen. Darauf hat sich der Markt im Grunde verlassen, hat aber auch jahrelang gezittert, dass das irgendwann ein Ende hat. Und dieser Ballon ist dann letztes Jahr geplatzt, da die aufgrund von Krieg und Lieferengp\u00e4ssen stark gestiegene Inflation zu einer restriktiveren Geldpolitik der Notenbanken gef\u00fchrt hat. Das hat den Markt grundlegend ver\u00e4ndert, wodurch auch die Kurse mit hoher Korrelation nach unten gerauscht sind, eben weil Aktien und Anleihen aus demselben Grund so stark gestiegen waren. Insofern ist wieder ein bisschen Normalisierung zu beobachten.<\/p>\n\n\n\n

FondsFibel: Also sind wir jetzt wieder in normalem Terrain?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Caterina Ket:<\/em> So weit sind wir denke ich noch nicht, daf\u00fcr ist noch zu viel Liquidit\u00e4t im Markt und daf\u00fcr ist die Situation mit dem geopolitischen Risiko auch noch viel zu unsicher. Nat\u00fcrlich ist alles, was die Zukunft betrifft, unsicher, und die Finanzm\u00e4rkte nehmen Entwicklungen vorweg. Doch aufgrund der ver\u00e4nderten Zinssituation wird jetzt auch wieder genauer darauf geschaut, welche Unternehmen denn tats\u00e4chlich stabil sind. Welche Bilanzen beispielsweise sehen ordentlich aus? Wir sehen das ganz stark im Venture Capital Bereich, bei Startups etc. J\u00fcngst war die Silicon Valley Bank gro\u00df in den Schlagzeilen, weshalb man sich aktuell genauer anschaut, wie die Bilanz einer Bank eigentlich aussieht und welche weiteren Banken, insbesondere kleinere, davon auch betroffen sind bzw. sein k\u00f6nnten. <\/p>\n\n\n\n

FondsFibel: Auch bei den Technologiefirmen selbst wird wieder genauer hingeschaut, oder? Einfach nur Wachstum zu bepreisen mit irgendwelchen Faktoren ist jetzt wahrscheinlich auch vorbei?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Caterina Ket:<\/em> Ja, das hat man letztes Jahr gesehen, es gab ein gro\u00dfes Comeback der Value-Titel \u2013 das ist f\u00fcr Stiftungen \u00fcbrigens sehr interessant, weil man dort typischerweise Dividenden erh\u00e4lt. Und typischerweise wird alles, was sich am Markt \u00fcberhitzt, was zu teuer ist, irgendwann auch eine \u201amean reversion\u2018 haben.<\/p>\n\n\n\n

FondsFibel: Das hei\u00dft, mean reversion hat es schon immer gegeben, das ist ein sch\u00f6nes Muster?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Caterina Ket:<\/em> Nat\u00fcrlich l\u00e4sst sich mean reversion, also die R\u00fcckkehr zu einem Normalniveau, nicht auf alles anwenden. Die Nachhaltigkeitsagenda zum Beispiel bedingt es, dass manche Sektoren von gro\u00dfen Investoren grunds\u00e4tzlich ausgeschlossen werden, weshalb diese dann eine Abwertung erfahren. Da kann man nicht sagen, dass es hier definitiv eine mean reversion geben wird, weil es nicht um reine Marktbewegungen, sondern um Regulierung geht.<\/p>\n\n\n\n

FondsFibel: Wenn wir \u00fcber Zinsen sprechen, dann m\u00fcssen wir nat\u00fcrlich auch \u00fcber Gesch\u00e4ftsmodelle sprechen, die zinssensitiv sind. Bei Immobilien oder Infrastruktur gibt es ja das eine oder andere Problem. Da kommt man automatisch zum Thema Alternativen. Ist durch den h\u00f6heren Zins das Thema alternative Investments ein St\u00fcckchen unattraktiver geworden, oder muss man dieses einfach aus einer anderen Perspektive betrachten?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Caterina Ket:<\/em> Es kommt darauf an, in welche Anlageklasse man investiert und wann man einsteigt. Private Debt oder Infrastrukturanlagen zum Beispiel haben oft variable Zinsmodelle oder k\u00f6nnen aufgrund ihrer Preismacht steigende Preise besser weitergeben, sind also weniger zins- und inflationssensitiv. Bei anderen Anlageklassen wie Private Equity oder Immobilien h\u00e4ngt es vom Einstiegszeitpunkt und dem Investitionsgrad ab. Investoren, die schon einige Jahre investiert sind, haben dieses Geld innerhalb der Fonds teilweise schon zur Investition gebracht. Da wird zun\u00e4chst eine Abwertung stattfinden, das ist relativ sicher. Illiquide M\u00e4rkte werden zeitverz\u00f6gert bewertet, das hei\u00dft, ich habe keine so starke Volatilit\u00e4t wie im liquiden Markt, und es dauert prinzipiell l\u00e4nger, bis Preiskorrekturen in den B\u00fcchern stehen. In meinen Augen kommt dieses Spezifikum Stiftungen entgegen.<\/p>\n\n\n\n

\"vtfds2023<\/a><\/figure>\n\n\n\n

FondsFibel: Also frisst sich der h\u00f6here Zins da jetzt einfach so rein?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Caterina Ket:<\/em> Genau. Wenn ich als Private Equity-Unternehmen t\u00e4tig bin und ein anderes Unternehmen kaufen will, muss ich \u00fcberlegen, ob ich das mit Eigen- oder Fremdkapital bewerkstelligen soll. In der Vergangenheit hat das mit Fremdkapital sehr gut funktioniert, es war nicht teuer und man hatte eine gute Marge auf seine Deals. Das ver\u00e4ndert sich jetzt ein bisschen, was aber nicht hei\u00dft, dass man nicht mehr in illiquide Investments gehen darf. Eigentlich ist das Gegenteil der Fall: Wenn man bisher noch keine Private Markets Allokation im Portfolio hat, ist aktuell ein interessanter Zeitpunkt, sich das genauer anzusehen.<\/p>\n\n\n\n

Warum?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Caterina Ket:<\/em> Es ist ja so: Bei einem Investment in einen Private Markets Fonds wird das Kapital zun\u00e4chst gesammelt und dann erst wird es zur Investition gebracht, was erst in ein oder zwei Jahren der Fall sein wird. Und ich denke nicht, dass das Marktumfeld, in dem wir heute sind, in den folgenden Jahren identisch aussehen wird. Der Markt ver\u00e4ndert sich. Daher gehen wir davon aus, dass sich da auch wieder sehr, sehr interessante Opportunit\u00e4ten am Markt ergeben werden. Viele Unternehmen erfahren gerade Abschl\u00e4ge in den Bewertungen, das hei\u00dft, es kann sich langfristig \u2013 und wenn ich illiquide investiere, bin ich im Schnitt etwa zehn Jahre investiert \u2013 sehr positiv auf die Renditerate auswirken.<\/p>\n\n\n\n

FondsFibel: Das ist jetzt ein interessanter Einblick, weil die typische Reaktion ja eine andere ist. Aber jetzt eine Mittelzusage, die zu anderen Preisen investiert wird, k\u00f6nnen daraus spannende Renditenbasen resultieren?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Caterina Ket:<\/em> Vor allem auch im Private Debt Bereich, der wegen der Aussch\u00fcttungen f\u00fcr Stiftungen sehr interessant ist, habe ich durch diese Illiquidit\u00e4tspr\u00e4mie typischerweise h\u00f6here Aussch\u00fcttungen als im liquiden Bereich. Wenn ich bereit bin, das Risiko einzugehen, k\u00f6nnen sich hier spannende Opportunit\u00e4ten ergeben. Bei vielen Unternehmen stellt sich jetzt die Frage, ob die Kredite zur\u00fcckgezahlt werden k\u00f6nnen, wodurch sich die Abwertungen verst\u00e4rken k\u00f6nnen. Da einen Manager zu haben, der die Spreu vom Weizen trennt und in die interessanten Unternehmen investiert, kann einen deutlichen Rendite-Boost bedeuten.<\/p>\n\n\n\n

FondsFibel: Welche Werkzeuge braucht es aus Deiner Sicht denn heutzutage, um institutionell ausgerichtete Stiftungen in der Kapitalanlage besser zu machen?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Caterina Ket:<\/em> Sehr wichtig f\u00fcr Stiftungen ist, das Anlageziel zu formulieren und ein vern\u00fcnftiges Risikomanagement aufzusetzen. Vor dem Hintergrund der gestiegenen Zinsen und Inflation sollte man \u00fcberpr\u00fcfen: Sind die Kapitalmarktannahmen, Modellierung und Risikobudget noch aktuell oder m\u00fcssen sie angepasst werden? Das ist leichter gesagt als getan, diesbez\u00fcglich besteht unserer Erfahrung nach auch immer viel Diskussionsbedarf, aber am Ende profitiert der Anleger von der Aktualisierung der Anlagestrategie durch bessere Anlageergebnisse.<\/p>\n\n\n\n

\"Caterina<\/a><\/figure>\n\n\n\n

Man muss sich da ein bisschen herantasten?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Caterina Ket:<\/em> Vor allem braucht es einen klaren Fahrplan. Zum einen eine robuste Anlagerichtlinie, zum anderen eine klare Struktur f\u00fcr die Asset Allokation. Diese beiden Eckpfeiler m\u00fcssen Stiftungen in unseren Augen in der Verm\u00f6gensanlage einziehen. Es muss einem bewusst sein, wie man taktisch auf Marktbewegungen reagieren will. Ebenso ben\u00f6tigt man eine klar definierte Aussch\u00fcttungspolitik. Auch ist wichtig, wie sich das Thema Nachhaltigkeit auswirkt. Stiftungen sind typischerweise nachhaltigkeitsorientiert, aber was bedeutet das eigentlich konkret f\u00fcr die Asset Allokation? Wie ver\u00e4ndert sich zum Beispiel das Risikoprofil meines Portfolios, wenn ich bestimmte Unternehmen oder sogar komplette Sektoren ausschlie\u00dfe? Anhand welcher Daten soll das Monitoring der Nachhaltigkeit aufgesetzt werden? Das sind viele Faktoren, die Ber\u00fccksichtigung finden m\u00fcssen. Am Ende stellt sich zu guter Letzt die Frage nach dem Zeithorizont: Wie oft soll das Portfolio \u00fcberpr\u00fcft werden? Ab welchem Punkt besteht Handlungsbedarf? Gibt es Zustiftungen, mit denen ich jetzt planen kann? Wie sollen diese integriert werden?<\/p>\n\n\n\n

Welche Rolle spielen denn die Gremien dabei? Diese m\u00fcssen gegebenenfalls von einer anderen Anlagepolitik \u00fcberzeugt werden. Ist das schwierig, sind Stiftungsgremien eine H\u00fcrde?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Caterina Ket:<\/em> Das ist sehr stiftungsspezifisch. Unsere Aufgabe ist es nicht, in die Stiftungsorganisation reinzureden. Wir sind beratend t\u00e4tig, was nicht bedeutet, dass wir der Stiftung vorgeben, was sie zu tun hat. Es obliegt ihr, wie sie mit unserem Rat umgeht. Ich erlebe es so, dass die meisten das auf einer sehr partnerschaftlichen Ebene handhaben und den Austausch sch\u00e4tzen. Manche gehen sehr offen in das Gespr\u00e4ch und sind beispielsweise grunds\u00e4tzlich mit der Struktur der Asset Allokation unzufrieden. Andere haben eine genaue Vorstellung und ben\u00f6tigen nur minimalen Input.<\/p>\n\n\n\n

Zeigt sich hier, dass die Stiftungslandschaft sehr vielf\u00e4ltig ist und man nie die eine Stiftung ber\u00e4t?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Caterina Ket:<\/em> Viele gro\u00dfe Stiftungen sind \u00fcber die Jahre gewachsen, da wurde viel Verm\u00f6gen aus verschiedenen Zustiftungen zusammengew\u00fcrfelt. Hier stellt sich die Frage, wie man dieses ordentlich strukturiert. Manchmal ist das Verm\u00f6gen aber schon sehr gut strukturiert und es geht eher darum, wie es investiert wird. Man muss sich daher immer individuell auf die Stiftung einstellen, gerade bei gro\u00dfen Stiftungen, die h\u00e4ufig aus Unternehmen entstanden und \u00fcber die Zeit gewachsen sind.<\/p>\n\n\n\n

FondsFibel: Wie viele angels\u00e4chsische Anlagegedanken f\u00fcr Stiftungen sollten sich in der Verm\u00f6gensanlage einer deutschen Stiftung wiederfinden?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Caterina Ket:<\/em> Wir betreuen einige angels\u00e4chsische Stiftungen, die typischerweise einen Gro\u00dfteil ihres Verm\u00f6gens in Aktien und alternativen Anlagen wie Hedgefonds oder Private Equity anlegen, da Schwankungen und Illiquidit\u00e4t aufgrund des quasi unendlichen Anlagehorizonts weniger im Vordergrund stehen. Das macht grunds\u00e4tzlich Sinn, ist aber in Deutschland schwierig umzusetzen, weil viele Anlagerichtlinien fordern, das Verm\u00f6gen sicher anzulegen. Wenn ich jetzt zu 80% in Aktien und Wachstumstiteln investiert bin – und im Zweifel auch noch pers\u00f6nlich daf\u00fcr hafte\u2026<\/p>\n\n\n\n

FondsFibel: \u2026aber Anleihen sind auch nicht unbedingt sicher\u2026<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Caterina Ket:<\/em> Es ist eben die Frage, wie man Sicherheit f\u00fcr sich definiert. Wenn ich eine Volatilit\u00e4t von 30% habe, ist das im Zweifel unsicherer als eine Volatilit\u00e4t von 2%. Genau so wird es am Ende auch gerechnet. Klar, ein Jahr wie 2022 ist extrem, auch weil \u2013 wie gesagt \u2013 durch die Liquidit\u00e4t die Preise verzerrt waren. Trotz allem bin ich mit einer Anleihe typischerweise weniger Schwankungen ausgesetzt als mit einer Aktie. An dieser Stelle kommen wir wieder zur\u00fcck zur Anlagerichtlinie. Als Stiftung muss ich heute schon sehr genau definieren, was f\u00fcr mich ,,sicher\u201c bedeutet. Bedeutet es, dass ich nur in Anleihen investiere? Dann ist das Thema Diversifikation weg, aber ich muss mich auch nicht \u00fcber den realen Wert unterhalten in Anbetracht der aktuellen Inflationsraten.<\/p>\n\n\n\n

\"Caterina<\/a><\/figure>\n\n\n\n

FondsFibel: Stiftungsrechtsreform und institutionelle Stiftungen \u2013 wird in Teilen schon gelebt, was jetzt vereinheitlicht wird? Ist die Business Judgement Rule in institutionellen Stiftungen inzwischen h\u00e4ufig g\u00e4ngige Praxis?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Caterina Ket:<\/em> In einem Gro\u00dfteil der institutionellen Stiftungen ist das tats\u00e4chlich schon so, zum Beispiel wegen der gro\u00dfen Differenzen zwischen dem Grundstockverm\u00f6gen und dem heutigen Verm\u00f6gen, was ihnen deutlich mehr Spielraum gibt. Es wird sehr viel delegiert, gerade innerhalb der einzelnen Fonds der gro\u00dfen Stiftungen. Dort ist das Thema Business Judgement Rule schon gelebt. Wegen des gr\u00f6\u00dferen Risikopuffers sind auch alternative Anlagen schon gut vertreten. Es gibt aber auch manche Stiftungen, die mittelgro\u00df begonnen haben und jetzt zu den eher gro\u00dfen geh\u00f6ren, weil sie in den letzten zehn Jahren von starken M\u00e4rkten profitiert haben. Diese orientieren sich f\u00fcr die Weiterentwicklung ihrer Verm\u00f6gensanlage auch vereinzelt an den amerikanischen Hochschulstiftungen, die teilweise bis zu 50% in alternative Anlagen gehen.<\/p>\n\n\n\n

FondsFibel: Hast du noch etwas, das du den institutionellen Stiftungen oder auch der breiten Stiftungslandschaft mit auf den Weg geben willst?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Caterina Ket:<\/em> Man muss vor allem schauen, wo man innerhalb der Organisation Effizienzen heben und ob man das Anlageverm\u00f6gen besser strukturieren kann. Dies extern \u00fcberpr\u00fcfen zu lassen, kann sich lohnen. Zudem sollte man sich \u00fcber aktuelle Marktentwicklungen und neue Anlageklassen informieren. Auch die Bedeutung der Nachhaltigkeit ist in den letzten zehn Jahren massiv gestiegen. Es stellt sich inzwischen die Frage nach dem Impact beim Investieren, das ist schon wieder eine ganz andere Zielsetzung. Amerikanische Manager beispielsweise haben ein anderes Verst\u00e4ndnis von Nachhaltigkeit als europ\u00e4ische. Solche Dinge allein zu analysieren und aufzubereiten, ist extrem schwierig.<\/p>\n\n\n\n

FondsFibel: Worin liegt denn der Unterschied zwischen dem Nachhaltigkeitsverst\u00e4ndnis europ\u00e4ischer und amerikanischer Manager?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Caterina Ket:<\/em> Auf der liquiden Seite kann man sagen, dass sich die Situation in Europa vor dem Hintergrund der Regulierung, etwa der Transparenzverordnung (Artikel 8 und 9), anders darstellt. Diese gibt es in den USA nicht. Nachhaltigkeit bedeutet dort oft, dass die Nachhaltigkeitsfaktoren mit Hinblick auf das Risikomanagement integriert sind, was bei uns eher als ESG Integration bezeichnet wird. Mit Ausschlusskriterien zu arbeiten, oder einen ganz spezifischen Fokus zu setzen, womit man sich auch von der Benchmark wegbewegt, ist un\u00fcblich. Insofern sagen die Amerikaner dann auch: Europa ist nicht mein Heimatmarkt, Artikel 8 und 9 sind nicht meine Themen. Wenn ich als Stiftung aber festgelegt habe, nur in Artikel 8 oder 9-Manager investieren zu wollen, bedeutet das eventuell, dass ich bestimmte Manager nicht mehr kaufen kann.<\/p>\n\n\n\n

FondsFibel: Ist eine solche Festlegung sinnvoll? Werden Stiftungsverantwortliche da nicht auch in die Irre gef\u00fchrt?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

Caterina Ket:<\/em> Artikel 8 und 9 sind kein G\u00fctesiegel f\u00fcr Nachhaltigkeit. Es bedeutet nur, dass der Manager seinen Nachhaltigkeitsansatz offenlegt. Wenn man sagt, dass durch Offenlegung des Nachhaltigkeitsansatzes des Managers f\u00fcr den Anleger verst\u00e4ndlicher wird, wie dieser funktioniert, kann man sich durchaus auf solche Strategien fokussieren. Das ist aber vor allem auf der Private Market Seite schwierig. Artikel 8 und 9 gelten prim\u00e4r f\u00fcr europ\u00e4ische Manager, amerikanische Private Equity Manager achten da eher nicht drauf. F\u00fcr Stiftungen hei\u00dft dies letztlich, eine eigene Haltung zum Themenkreis Nachhaltigkeit auszubilden, zu \u00fcberlegen, was ihnen wichtig ist und welche Datenpunkte ber\u00fccksichtigt werden sollen. Auch hier gilt, dass es die eine Wahrheit nicht gibt, wohl aber einen Weg des Herantastens. Das haben die gro\u00dfen Stiftungen in vielen F\u00e4llen bereits beeindruckend vorgemacht. Eine Blaupause f\u00fcr gr\u00fcnes Investieren hatte hier auch keiner.<\/p>\n\n\n\n

\"vtfds2023<\/a><\/figure>\n\n\n\n

FondsFibel: Das ist wohl wahr, Schritt f\u00fcr Schritt ist manchmal besser als der gro\u00dfe Sprung. Caterina Ket, haben vielen Dank f\u00fcr das Gespr\u00e4ch.<\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

Lesezeit: <\/span> 9<\/span> Minuten<\/span><\/span>Es war ein kalter M\u00e4rztag, an dem wir uns mit der Stiftungsspezialistin von Mercer, Caterina Ket, an der Isar zum Interview verabredeten. Aber wir redeten uns recht schnell \u201ewarm\u201c, kamen direkt zu den Fragestellungen institutioneller Stiftungen und zogen Parallelen zwischen dem angels\u00e4chsischen und dem deutschen Anlageverhalten von Stiftungen. 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