{"id":4167,"date":"2022-06-02T10:49:00","date_gmt":"2022-06-02T08:49:00","guid":{"rendered":"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/?p=4167"},"modified":"2022-06-03T20:33:13","modified_gmt":"2022-06-03T18:33:13","slug":"stiftungsvermoegen-und-das-g-dilemma","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/stiftungsvermoegen-und-das-g-dilemma\/","title":{"rendered":"Stiftungsverm\u00f6gen und das G-Dilemma"},"content":{"rendered":"Lesezeit: <\/span> 6<\/span> Minuten<\/span><\/span>\n

Stiftungsverm\u00f6gen ist momentan st\u00e4rker als bislang wom\u00f6glich mit einem Governance-Dilemma konfrontiert. Dieses wiederum ist Teil eines besonders un\u00fcbersichtlichen Umfelds, in dem Stiftungen derzeit investieren<\/a>. Der russische Angriff auf die Ukraine wirft ja nicht nur aktuelle Fragen auf, sondern zwingt Stiftungen den Blick zu weiten. Governance-Fragen werden pl\u00f6tzlich gewichtiger, G kommt bei ESG auf einmal vor E. Eine Einf\u00fchrung als Pl\u00e4doyer f\u00fcr Integrit\u00e4t.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Ver\u00e4nderte Realit\u00e4t mit Professionalit\u00e4t meistern<\/h2>\n\n\n\n

\u00dcber das Verbrecherische, das Unfassbare, die Barbarei des Krieges in der Ukraine muss an dieser Stelle nichts mehr geschrieben werden. Das \u00e4ndert aber nichts an der Notwendigkeit, dass Stiftungen mit Professionalit\u00e4t die ver\u00e4nderte Realit\u00e4t am Kapitalmarkt bew\u00e4ltigen<\/a> m\u00fcssen. Diese Herausforderungen lassen sich aktuell in drei Stufen klassifizieren:<\/p>\n\n\n\n

  1. Die direkte Russland-Auswirkung<\/li>
  2. Der Run auf Aktien mit kohlenstoffbasierten Gesch\u00e4ftsmodellen sowie aus dem Bereich R\u00fcstung<\/li>
  3. Der Blick nach vorne: Um Antworten, wie man k\u00fcnftig mit totalit\u00e4ren Systemen wirtschaftlich\/investiv umgeht, kommt kein Anleger und damit keine Stiftung mehr herum.<\/li><\/ol>\n\n\n\n

    Das bedeutet gleichzeitig unaufschiebbare und unabwendbare Arbeit f\u00fcr Stiftungsverantwortliche. Denn, so beauftragt, ein Verm\u00f6gensverwalter kann entsprechend am Markt agieren, er ben\u00f6tigt aber die klare Vorgabe der Stiftung. Die sind einstweilen auf sich allein gestellt, denn die Fondsanbieter sortieren sich noch, wie eine Umfrage ergab. Dazu sp\u00e4ter mehr.<\/p>\n\n\n\n

    Unternehmen stehen in der Verantwortung<\/h2>\n\n\n\n

    Nach Kriegsausbruch konnte man die sehr unterschiedliche Reaktion der Konzerne beobachten: Einige brachen sofort jegliche wirtschaftliche Beziehungen zu Russland ab, indem der Verkauf eingestellt, die Produktion stillgelegt oder die Dienstleistung abgebrochen wurde. Andere lavierten herum, zogen sich dann aber doch zur\u00fcck. Zahlreiche Unternehmen haben ihr Gesch\u00e4ftsmodell jedoch nicht ge\u00e4ndert und sind weiterhin in Russland aktiv. Die \u201eList of Shame\u201c der Universit\u00e4t Yale, gef\u00fchrt von Professor Jeffrey Sonnenfeld und seinem Team, ist ausgesprochen lang, und es stehen nicht nur Unternehmen aus Schurkenstaaten darauf. Vielmehr f\u00e4llt auf: Zahlreiche Unternehmen aus den USA (z.B. Amgen, Medtronic, Stryker), Italien (z.B. Benetton, Calzedonia, Armani), \u00d6sterreich (z.B. Raiffeisenbank International, Schoeller Bleckmann, Wienerberger), Frankreich (Bic, Veolia, Vinci, Bonduelle), Schweiz (z.B. Oerlikon, Liebherr, Sika, SGS) und auch Deutschland (z.B. Infineon, Hoffmann Group, Vaillant) sind weiterhin in Russland aktiv.
    <\/p>\n\n\n\n

    TV-TIPP:<\/u><\/em><\/strong> <\/em>
    Dar\u00fcber, wie sich Stiftungen im aktuellen Kapitalmarktumfeld wappnen und ihr Stiftungsverm\u00f6gen resilienter machen, sprachen wir beim 3. Virtuellen Tag f\u00fcr das Stiftungsverm\u00f6gen mit zahlreiche Stiftungsentscheiderinnen und -entscheidern.     Die komplette Mediathek finden Sie hier.<\/a><\/em> <\/p><\/blockquote>\n\n\n\n

    Risiken des Verbleibs in Russland sollten Investoren nicht tragen<\/h2>\n\n\n\n

    Die Risiken des Verbleibs in Russland sollten Investoren hierzulande nicht tragen<\/a>. Dabei ist zun\u00e4chst das Reputationsrisiko zu beachten. Nach allem, was bereits heute bekannt ist, begeht Russland unz\u00e4hlige, beweisbare Kriegsverbrechen. Die Arbeit internationaler, unabh\u00e4ngiger Strafverfolger wird zu einem steten Strom an Nachrichten diesbez\u00fcglich f\u00fchren. Dies bedeutet, dass der gesellschaftliche Druck auf die Unternehmen hoch bleiben wird, was Boykottaufrufe nur zu einer Frage der Zeit macht. In langen Artikel sowohl in der New York Times als auch der Washington Post erl\u00e4utert der Wirtschaftswissenschaftler, dass Unternehmen, die weiterhin in und mit Russland Gesch\u00e4fte machen, vom Kapitalmarkt daf\u00fcr abgestraft werden: \u201eJene, die sich weigern Russland zu verlassen, werden erfahren, dass sie die h\u00f6chsten Kosten zu tragen haben.\u201c Es spricht nichts dagegen, die List of Shame mit der Portfolioliste der investieren Fonds zu vergleichen \u2013 und bei \u00dcberschneidungen den Fondsmanager um eine klare Stellungnahme zu bitten.

    Banner Absolut Research<\/p>\n\n\n\n

    \"Banner<\/a><\/figure>\n\n\n\n

    An konkreten Beispielen mangelt es nicht<\/h2>\n\n\n\n

    Sonnenfeld nennt als Beispiel die franz\u00f6sische Societ\u00e9 Generale, deren Notierung um 5% gestiegen ist, nachdem die Bank den R\u00fcckzug aus Russland und damit verbundenen Abschreibungsbedarf in H\u00f6he von 3,4 Mrd. EUR verk\u00fcndet hatte. Eine Untersuchung der Yale-Universit\u00e4t erbrachte zum Stichtag 8. April 2022, dass Unternehmen, die sich vollst\u00e4ndig aus dem Gesch\u00e4ft mit Russland zur\u00fcckgezogen hatten, im Kurs im Schnitt um etwa 4% zugelegt hatten. Demgegen\u00fcber verloren Unternehmen, die business as usual mit dem Aggressor betreiben, mehr als 5% an B\u00f6rsenwert. Im Ausblick lassen die Yale-Experten keinen Zweifel, dass sie das weitere Auseinanderklaffen der Schere erwarten<\/a>. Diese harten Zahlen zeigen, dass Moral durchaus langfristig zu denken ist. Was ist Moral? F\u00fcr den Kapitalmarkt trifft es die Definition des Sprachwissenschaftlers Jacek Orlowski aus dem Jahr 1964: \u201eEhrlich zu sein, wenn sich Unehrlichkeit nicht lohnt, ist eine logische Kosten-Nutzen-Analyse, keine Moral. Moral f\u00e4ngt erst da an, wo sich das Ehrlichsein nicht lohnt und man trotzdem ehrlich bleibt.\u201c<\/p>\n\n\n\n

    Der Kapitalmarkt \u2013 tats\u00e4chlich ein Hort der Moral?<\/h2>\n\n\n\n

    Die Yale-Untersuchung ist nat\u00fcrlich lediglich eine Momentaufnahme zum angegebenen Datum, und mit ihr l\u00e4sst sich auch nicht herleiten, dass es am Kapitalmarkt auf einmal moralisch zugehen w\u00fcrde. Die Untersuchung zeigt vielmehr, dass eine Funktionalit\u00e4t weiterhin gilt, und zwar, dass an der B\u00f6rse Zukunft gehandelt wird. Auf der Ebene der Unternehmensbilanzen f\u00fchrt der R\u00fcckzug aus Russland zun\u00e4chst einmal zu Umsatzeinbu\u00dfen und Sonderkosten. Auf lange Sicht jedoch zahlt sich der R\u00fcckzug aus, davon jedenfalls ist der Kapitalmarkt \u00fcberzeugt. Von daher ist es keine moralische Entscheidung, sondern eine h\u00f6chst \u00f6konomische, und zwar in die Gewinner von morgen zu investieren. Dabei gilt es zu beachten: Die Berechnung ist insoweit verzerrt, als kein Nachhaltigkeitsfilter angewandt worden ist. Das bedeutet: Die globalen Energieunternehmen, Minenbetreiber und deren Dienstleister profitieren so deutlich von den hohen Rohstoffpreisen, dass kurzfristig selbst hohe Abschreibungen durch den R\u00fcckzug oder die Aufk\u00fcndigung von Joint Ventures ausgeglichen werden k\u00f6nnen.<\/p>\n\n\n\n

    Bei Gewinnen der Energiemultis und R\u00fcstungsunternehmen an der Seitenlinie stehen?<\/h2>\n\n\n\n

    Mehrere Meta-Studien hatten zuletzt gezeigt, dass nachhaltige Investments nicht nur keine Rendite kosten, sondern sich in vielen Marktsituationen deutlich besser entwickelt haben als der Gesamtindex inklusive Carbon-Gesch\u00e4ftsmodellen. Das galt auch f\u00fcr die in vielen Portfolios ausgeschlossenen R\u00fcstungsunternehmen. Zum jetzigen Zeitpunkt ist aber festzustellen, dass zumindest mittelfristig diese \u201eunloved childs\u201c, wie TBF-Fondsmanager Peter Dreide<\/a> sie nennt, deutlich outperformen werden \u2013 sowohl im Kurs als auch in der Dividende. Anpassungen hat es in Stiftungsportfolios gegeben, vor allem Minenunternehmen, die zumindest in ihrem Bereich best-in-class sind, was die Achtung von ESG-Standards angeht (siehe hier beispielsweise beim Metzler Europeam Dividend Sustainable<\/a>). Insgesamt kann es aber nicht die Reaktion von Stiftungen sein, die ESG-Ausrichtung grunds\u00e4tzlich in Frage zu stellen, auch wenn mittelfristig hohe Gewinne locken. Insoweit ist dieser Text auch ein Pl\u00e4doyer f\u00fcr Integrit\u00e4t, wenngleich nat\u00fcrlich jede Stiftung ihren eigenen Weg finden muss. Siehe dazu auch hier.<\/a> <\/p>\n\n\n\n

    Fondsanbieter suchen noch nach neuer Strategie<\/h2>\n\n\n\n

    Bleibt noch der Blick in die Zukunft. Fondsanbieter sind von der Situation einigerma\u00dfen kalt erwischt worden. Die meisten jedenfalls. Die sich aufdr\u00e4ngende Frage: Welche Schl\u00fcsse zieht man beim Management bestehender Fonds und dem Design k\u00fcnftiger Sonderverm\u00f6gen? Eine kleine Umfrage von stiftungsmarktplatz.eu zeigt: Sowohl die gro\u00dfen Anbieter als auch kleine Fondsboutiquen krei\u00dfen gerade, die Niederkunft d\u00fcrfte aber noch dauern. Wie betrachtet man China k\u00fcnftig? Welche Position nimmt man grunds\u00e4tzlich bei autorit\u00e4ren Regimen ein? Wird das \u201eG\u201c in ESG genauso wichtig wie das \u201eE\u201c? Antworten blieben h\u00e4ufig unter dem Verweis aus, die entsprechende Strategie werde gerade entwickelt, derzeit k\u00f6nne man keine Antworten geben. Mitunter wurde betont, dass man bis auf weiteres keine russischen Aktien mehr kaufen werde. Und wenn es Antworten gab, waren sie Versatzst\u00fcckchen aus dem Marketing-Lehrbuch der Allgemeinpl\u00e4tzchen. Eine Reihe von Gesellschaften lie\u00df Fragen sogar ohne jede Reaktion g\u00e4nzlich unbeantwortet.<\/p>\n\n\n\n

    Wie immer gibt es auch positive Ausnahmen: Die GLS Bank<\/h2>\n\n\n\n

    Es ist klar, dass neue Strategien nicht \u00fcber das Knie gebrochen werden k\u00f6nnen, wir werden zu gegebener Zeit wieder nachfragen. Ausf\u00fchrlich hat die GLS Bank geantwortet, die mit dem GLS Aktienfonds<\/a> im Club der 25 der Fondsfibel vertreten ist. Folgend die Stellungnahme:<\/p>\n\n\n\n

    Kann man r\u00fcckblickend sagen, dass ein striktes ESG-Management Fonds geholfen hat, direkte negative Auswirkungen durch russische Titel zu vermeiden? Welche Erfahrungen hat die GLS-Bank gemacht?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    Generell verurteilen wir diesen Krieg und stehen in voller Solidarit\u00e4t hinter den Menschen in der Ukraine. Auch die russische Bev\u00f6lkerung, die von der Regierung in diesen Krieg gezwungen wurde, ist in unseren Gedanken. Aufgrund des Versto\u00dfes gegen unsere Ausschlusskriterien<\/a> waren Staatsanleihen von Russland zu keiner Zeit Teil des GLS Anlageuniversums. Generell gibt es in vielen Staaten mit geringen Nachhaltigkeitsbestrebungen oder Verst\u00f6\u00dfen gegen unsere L\u00e4nder-Ausschlusskriterien durchaus nachhaltige Unternehmen. Ein genereller Ausschluss von Unternehmen auf L\u00e4nderbasis kommt f\u00fcr uns daher nicht in Frage. Die von uns beratenen Fonds sind dennoch weder in russischen, belarusischen noch ukrainischen Unternehmen investiert. Kein Unternehmen aus diesen L\u00e4ndern befindet sich im Anlageuniversum. Der Hauptgrund ist der starke Fokus der Wirtschaft dieser L\u00e4nder auf aus unserer Sicht nicht nachhaltige Branchen und Sektoren.<\/p>\n\n\n\n

    Aber es gibt ja hiesige Unternehmen, die in Russland produzieren.<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    Ja, vereinzelt haben Unternehmen, in die wir investieren, Produktionsst\u00e4tten oder Standorte in Russland, Belarus oder der Ukraine. Zudem pflegen Unternehmen Handelsbeziehungen in den russischen beziehungsweise ukrainischen Markt. Insofern sind diese Unternehmen indirekt durch die Auswirkungen des Krieges sowie durch die globalen Sanktionen gegen\u00fcber Russland betroffen. Wir haben diese Unternehmen n\u00e4her analysiert und sind zu dem Schluss gekommen, dass die wirtschaftlich negativen Effekte f\u00fcr diese Unternehmen aufgrund der aktuellen Situation mittel- bis langfristig gering ausfallen.  

    Blick nach vorne: Zahlreiche L\u00e4nder, insbesondere China und Indien, vermeiden die Verurteilung des Angriffskriegs sowie russischer Kriegsverbrechen. Was bedeutet das f\u00fcr die ESG-Bewertung dieser L\u00e4nder (z.B. f\u00fcr Staatsanleihen) bzw. Unternehmen aus diesen L\u00e4ndern? Welche Konsequenzen zieht die GLS Bank daraus? Welche \u00dcberlegungen gibt es dazu langfristig?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    Durch unsere strikten Ausschlusskriterien und unsere indikatorenbasierte Nachhaltigkeitsbewertung von Staaten haben wir bereits jetzt Systeme installiert, die die Aufnahme derartiger L\u00e4nder in unser Anlageuniversum verhindern. China ist nach Freedom House ein unfreies Land, vollzieht die Todesstrafe, verletzt systematisch Menschenrechte und baut Atomkraft aus. Auch in Indien wird die Todesstrafe vollstreckt. Zudem ist in Indien ein sehr hohes Ma\u00df an Korruption \u00fcblich. Die Praxis zeigt, dass unsere Systeme und Bewertungen funktionieren: Kein Staat aus dem GLS Anlageuniversum hat sich bei der Resolution zur Verurteilung des Krieges in der Vollversammlung der Vereinten Nationen enthalten, nicht abgestimmt oder diese abgelehnt. Sowohl China als auch Indien sind nicht Teil des GLS Anlageuniversums.

    Welche Strategie, welche grunds\u00e4tzliche Sichtweise empfehlen Sie Stiftungen, um aktuell und zuk\u00fcnftig Governance-Risiken zu minimieren? Was k\u00f6nnen, was sollten Stiftungen tun?<\/strong><\/p>\n\n\n\n

    Viele Beispiele aus der Vergangenheit zeigen, dass Governance-Aspekte relevant sind f\u00fcr den Erfolg und die Wirkung von Unternehmen. Daher ist es bei der Verm\u00f6gensanlage sehr wichtig, diese neben Umwelt- und sozialen Fragen (ESG) zu ber\u00fccksichtigen. Vor diesem Hintergrund sollten die bestehenden Investments auch kritisch hinterfragt werden. Stiftungen sollten Ihre grunds\u00e4tzlichen \u00dcberlegungen zur Verm\u00f6gensanlage in Anlagerichtlinien festhalten und diese auch regelm\u00e4\u00dfig \u00fcberpr\u00fcfen. Gerade die ESG-Aspekte sollten hier auch Ber\u00fccksichtigung finden, um Klarheit auch f\u00fcr die in den Stiftungen mit der Verm\u00f6gensanlage betrauten Menschen zu haben beziehungsweise zu schaffen.<\/p>\n\n\n\n

    Zusammengefasst<\/h2>\n\n\n\n

    Der Diskussionsprozess hat gerade erst begonnen, aber es ist deutlich abzusehen: Investieren nach dem 24. Februar 2022 wird sich vom Investieren vor diesem Datum unterscheiden. Stiftungen m\u00fcssen aktiver als je zuvor definieren, in welche Sektoren \u2013 und vor allem welche L\u00e4nder \u2013 sie (bzw. die von ihnen selektierten Stiftungsfonds bzw. stiftungsgeeigneten Fonds) investieren wollen.<\/a> Und wo nicht.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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