{"id":3458,"date":"2022-03-07T12:45:00","date_gmt":"2022-03-07T11:45:00","guid":{"rendered":"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/?p=3458"},"modified":"2022-03-11T11:13:18","modified_gmt":"2022-03-11T10:13:18","slug":"lachen-des-bargelds","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/lachen-des-bargelds\/","title":{"rendered":"Das zwiesp\u00e4ltige Lachen des Bargelds"},"content":{"rendered":"Lesezeit: <\/span> 5<\/span> Minuten<\/span><\/span>\n

Das zwiesp\u00e4ltige L\u00e4cheln des Bargelds, oder wie es im Sprichwort hei\u00dft: Bargeld lacht. Doch heutzutage ist dieses Lachen einigerma\u00dfen zwiesp\u00e4ltig: Im Zweifelsfall schaut eine Stiftung dem auf dem Konto deponierten Cash dabei zu, wie es wegen der Minuszinsen, pardon, des Verwahrentgeltes, an Wert verliert. Anl\u00e4sse oder Gr\u00fcnde f\u00fcr die Existenz liquider Mittel gibt es mannigfaltig: Das Warten auf eine g\u00fcnstige, langfristig ausgelegte Investitionsm\u00f6glichkeit kommt ebenso in Betracht wie ein verschobenes Projekt, eine Zustiftung oder Spende in bar, \u00fcber deren Anlage der Anlagebeirat erst noch zu befinden hat. Oder, oder, oder.

<\/em>Welche Gr\u00fcnde auch immer vorliegen: Angesichts angespannter Ertragslage l\u00e4sst es sich heutzutage schwerer denn je begr\u00fcnden, Mittel nicht anzulegen. Das geht Fondsmanagern, insbesondere von Immobilienfonds nach sogenannten Cash-Calls oder Treasurern von Konzernen oder Pensionskassen ebenso. Fr\u00fcher wurden dazu Geldmarktinstrumente ausgew\u00e4hlt. Das macht derzeit keinen Sinn mehr, denn durch die Strafzinsen sind Geldmarktfonds schon nominell Verlustbringer. Da kann man das Geld gleich auf dem Kontokorrentkonto lassen.<\/p>\n\n\n\n

Schwer zu begr\u00fcnden: Geld n i c h t anzulegen<\/h2>\n\n\n\n

An dieser Stelle kommen Kurzl\u00e4ufer-Rentenfonds als naheliegende Variante ins Spiel. Kurzl\u00e4ufer, die typischerweise die Laufzeitb\u00e4nder zwischen ein und drei Jahren abdecken, sind gewisserma\u00dfen Cash-Ersatz mit der Chance auf eine \u2013 wenn auch kleine \u2013 Rendite. Nicht verschwiegen werden soll an dieser Stelle, dass nat\u00fcrlich auch dieses Segment nicht von Volatilit\u00e4t verschont bleibt.  In jedem Fall verf\u00fcgen Stiftungen als Investoren aber rechnerisch \u00fcber den 0,5-Minuszinsen-Puffer.<\/p>\n\n\n\n

LESETIPP:<\/u><\/em><\/strong> Alles rund um die Fondsanlage von Stiftungen, samt Aussch\u00fcttungsdatenbank, Ratgeber und Berater-Pool finden Sie auf der Fondsanlageplattform f\u00fcr Stiftungen, www.fondsfibel.de<\/a>.<\/em><\/p><\/blockquote>\n\n\n\n

Sharpe-Ratio wichtiger Fingerzeig<\/h2>\n\n\n\n

Nimmt man die Sharpe Ratio als Ma\u00df f\u00fcr die risikoadjustierte Rendite f\u00e4llt der Carmignac Portfolio S\u00e9curit\u00e9 (LU0992624949) sofort ins Auge. Mit der Sharpe-Ratio von 1,42 zum Jahresultimo (3-Jahresschnitt 1,2) unterstreicht der Fonds, dass er nicht nur die minus 0,5% schlagen kann, sondern eben sogar eine Rendite abwirft (wobei nat\u00fcrlich selbst eine negative Sharpe-Ration nicht unbedingt ein tats\u00e4chliches Minus bedeuten muss). Dass die Volatilit\u00e4t auch mal h\u00f6her ausfallen kann zeigte sich im M\u00e4rz 2020, als der Fonds mehr als 4% verlor, auf das Jahr gesehen ging es aber 2,94% nach Norden. In weniger bewegten Zeiten liegt die Rendite zumeist oberhalb der Volatilit\u00e4t, wobei bislang alle Jahre bis auf 2018 des 2013 aufgelegten Fonds positiv abschlossen, wenngleich zuletzt in 2021 mit 0,44% eher knapp gr\u00fcnes Terrain erreicht wurde. Macht mit eingerechneten Minuszinsen immerhin ein um 0,94% besseres Resultat als auf dem Konto.<\/p>\n\n\n\n

\"FAROS<\/a><\/figure>\n\n\n\n

Kleiner Exkurs zu Laufzeit und Duration<\/h2>\n\n\n\n

Laufzeit und Duration sind zwei unterschiedliche Dinge. Die Duration unterscheidet sich von der Restlaufzeit insofern, als bei ihrer Berechnung auch zwischenzeitliche Zahlungen \u2013 in der Regel Zinsertr\u00e4ge, wenn es die Convenants zulassen und der Emittent davon Gebrauch macht auch Teiltilgungen – eingerechnet werden. Die Duration ist deshalb in der Regel k\u00fcrzer als die Restlaufzeit, da diese Zinszahlungen bereits vor dem Ende der Laufzeit zur Kapitalr\u00fcckzahlung beitragen. Die Duration ist umso niedriger, je fr\u00fcher und je h\u00e4ufiger Zins- oder Tilgungszahlungen erfolgen. Anleihen mit einem hohen Zinscoupon besitzen aufgrund dessen eine geringere Duration als niedrigverzinsliche Papiere, da die h\u00f6heren Zinszahlungen zu einer schnelleren R\u00fcckzahlung des eingesetzten Kapitals beitragen.<\/p>\n\n\n\n

Modified Duration aussagekr\u00e4ftig zu Zinssensitivit\u00e4t<\/h2>\n\n\n\n

Warum ist das wichtig? Die Duration beschreibt das Kursrisiko einer Anleihe wesentlich genauer als der Blick auf die Endf\u00e4lligkeit. Steigen die Zinsen, f\u00e4llt der Kurs der Anleihe, da der fixierte Kupon f\u00fcr Anleger weniger attraktiv ist als jener \u2013 h\u00f6herer Coupon – der neu emittierten Anleihen. Diesen Effekt nennt man Zins\u00e4nderungsrisiko. Das Ausma\u00df, mit dem eine Anleihe auf Zins\u00e4nderungen reagiert, h\u00e4ngt unter anderem eben von der Kapitalbindungsdauer ab. Somit beschreibt die Duration unter anderem, wie sensibel die Kurse einer Anleihe auf Ver\u00e4nderungen des Marktzinses reagieren. <\/p>\n\n\n\n

Ganz konkret gesprochen: Im Vergleich von zwei Anleihen mit identischer Restlaufzeit und Rating weist das Papier mit der k\u00fcrzeren Duration das niedrigere Zins\u00e4nderungsrisiko auf, da der Anleger sein Kapital im Durchschnitt fr\u00fcher zur\u00fcckerh\u00e4lt. Insbesondere bei der Nutzung der Duration zur Beurteilung des Zinsrisikos kommt die sogenannte Modified Duration zur Anwendung. Die Sensitivit\u00e4tskennzahl aus der Finanzmathematik berechnet, wie stark sich der Gesamtertrag einer Anleihe in Abh\u00e4ngigkeit zu einer Ver\u00e4nderung des Marktzinsniveaus \u00e4ndert.<\/p>\n\n\n\n

Strategie: Bei erwarteter Zins\u00e4nderung Geld kurzfristig parken<\/h2>\n\n\n\n

Wenn man so will beschreibt die Modified Duration die Elastizit\u00e4t des Anleihekurses zum Marktzins. Sie gibt an, um wie viel Prozent der Anleihekurs variiert, wenn der Marktzinssatz um einen Prozentpunkt steigt oder f\u00e4llt. Betr\u00e4gt die Modified Duration einer Anleihe also 3%, f\u00e4llt ihr Wert (mathematisch) um diesen Satz, wenn der Marktzins um 1 Prozentpunkt steigt. Eine Anleihe mit einer Modified Duration von 3% reagiert dementsprechend doppelt so empfindlich auf zuk\u00fcnftige Zins\u00e4nderungen wie ein Papier mit einer Modified Duration von 1,5%. <\/p>\n\n\n\n

Der Blick auf die Duration bietet Stiftungen somit die M\u00f6glichkeit, Anleihen mit unterschiedlichen Restlaufzeiten und Kupons zu vergleichen. Gerade in Erwartung steigender Zinsen bieten sich Anleiheportfolios mit niedriger Modified Duration an, um den potenziell negativen Einfluss steigender Zinsen zu begrenzen \u2013 um dann gegebenenfalls zu einem sp\u00e4teren Zeitpunkt umzuschichten.<\/p>\n\n\n\n

Umsetzung im Carmignac Portfolio S\u00e9curit\u00e9<\/h2>\n\n\n\n

Der Fonds besitzt 5 Morningstar-Sterne und z\u00e4hlt seit seiner Auflegung zu den erfolgreichsten Sonderverm\u00f6gen seiner Gattung. Dies spiegelt sich in der hohen Kapitalisierung von mehr als 11,6 Mrd. EUR (alle Anteilsklassen zusammen) wider. <\/p>\n\n\n\n

Der S\u00e9curit\u00e9 investiert in kurzlaufende Anleihen und auch Geldmarktinstrumente, derzeit ganz \u00fcberwiegend in Unternehmensanleihen aus dem Finanzbereich. Zum Jahresultimo lag das Durchschnittsranking bei BBB+ und die Modified Duration bei 1.47, w\u00e4hrend die Rendite bis zur F\u00e4lligkeit 0,87% aufweist. Nach SRRI (Synthetic Risk and Reward Indicator) ist der Fonds in Stufe 2 einklassiert, die 2-Jahres-Volatilit\u00e4t betr\u00e4gt 1,87%. <\/p>\n\n\n\n

Der Fonds investiert ganz \u00fcberwiegend in EUR denominierte Anleihen (min. 80%), die Modified Duration wird zwischen minus 3 und plus 4 angestrebt, High Yields sind auf maximal je 10% in Staats- und Unternehmensanleihen fixiert.<\/p>\n\n\n\n

Aktive Bewirtschaftung des Fonds<\/h2>\n\n\n\n

Die grunds\u00e4tzliche Strategie des Fonds wird bereits seit 1989 verfolgt und stetig verbessert, und es ist klar, dass den taktischen Allokationen und Positionierungen umfangreiche Analysen und Berechnungen vorausgehen. Dabei spielen auch nachhaltige Erw\u00e4gungen eine Rolle, denn wie alle Carmignac-Produkte<\/a> unterliegt auch der S\u00e9curit\u00e9 den strengen Grunds\u00e4tzen nach negativen Ausschlusskriterien und Positivkriterien nach UNPRI und der F\u00f6rderung der SDGs der UN. Zu Jahresbeginn war das Management sehr aktiv. \u201eBei der Duration erh\u00f6hten wir unser Short-Engagement bei italienischen Zinsen, wodurch die Duration unseres italienischen Komplexes netto short wurde, Staatsanleihen und Unternehmensanleihen zusammengefasst\u201c erl\u00e4utert Fondsmanagerin Marie-Anne Allier. <\/p>\n\n\n\n

Dar\u00fcber hinaus wurden Zinssicherungen f\u00fcr den 4- bis 5-j\u00e4hrigen Teil der Zinskurve initiiert, zudem wurden Kreditausfallsicherungen gekauft. \u201eDie Gesamtduration wurde reduziert und ist mit -29 Basispunkten nun leicht negativ. Die Rendite des Portfolios erreicht mit 1,62 % ein sehr attraktives Niveau. Somit liefert das Portfolio einen soliden Carry, der die Kosten deutlich \u00fcberkompensiert und f\u00fcr einen sp\u00fcrbaren Mehrertrag bei den Kunden sorgen d\u00fcrfte\u201c befindet Markus Kopp<\/a>, Stiftungsexperte und Director Business Development.
<\/p>\n\n\n\n

Ganz ohne Cash geht es auch im Cashersatz-Fonds nicht<\/h2>\n\n\n\n

Gegenw\u00e4rtig weist der Fonds eine modifizierte Duration von -0.3 Basispunkten auf, die vorwiegend aus seiner Anleihekomponente stammt. Die Positionierung basiert weiterhin auf einer Auswahl von Unternehmensanleihen aus dem europ\u00e4ischen Energie- und Finanzsektor, die nach Ansicht des Fondsmanagements ein gutes Risiko-Rendite-Verh\u00e4ltnis aufweisen. \u201eWir sind \u00fcberwiegend in Investment-Grade-Anleihen mit kurzer Laufzeit und im ein- bis siebenj\u00e4hrigen Kurvensegment investiert, wo ausreichend Carry vorhanden und der Zinsanstieg recht begrenzt ist. <\/p>\n\n\n\n

Was Staatsanleihen anbelangt, behalten wir im Hinblick auf die Senkung der Gesamtduration des Portfolios eine vorsichtige Positionierung \u00fcber Short-Positionen auf franz\u00f6sische, amerikanische und deutsche Anleihen bei\u201c hei\u00dft es vom Fondsmanagement. Gleichzeitig werden weiterhin Long-Positionen am kurzen Ende der britischen und der neuseel\u00e4ndischen Kurve gehalten, wo Allier die Zinsniveaus f\u00fcr \u00fcberzogen h\u00e4lt. Ganz ohne Cash geht es dann aber auch beim Cashersatz-Fonds auch nicht, denn: \u201eFerner haben wir zur Absicherung des Portfolios unseren Barmittelanteil erh\u00f6ht, um im Fall von \u00dcbertreibungen auf den M\u00e4rkten handlungsf\u00e4hig zu sein.\u201c<\/p>\n\n\n\n

\"vtfds2022<\/a><\/figure>\n\n\n\n

Zusammengefasst<\/h2>\n\n\n\n

Gerade Stiftungen sind angehalten, Minuszinsen zu vermeiden, denn dieses Geld ist unwiederbringlich verloren \u2013 anders als bei volatilen Assets, die wieder steigen k\u00f6nnen. Zu einer verantwortlichen Allokierung der Mittel geh\u00f6rt es somit auch, \u00fcber Kurzl\u00e4ufer-Fonds nachzudenken. Carmignac beweist seit mehr als 30 Jahren und somit \u00fcber diverse Konjunkturzyklen, dass die dahinter liegenden Strategien funktionieren. Ja, es gibt auch in Fonds dieser Gattung Volatilit\u00e4t, die Chancen \u00fcberwiegen aber die Risiken \u2013 insbesondere beim Carmignac Portfolio S\u00e9curit\u00e9, und insbesondere dann, wenn es an den M\u00e4rkten zur Sache geht wie derzeit.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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