{"id":3013,"date":"2021-12-06T14:38:00","date_gmt":"2021-12-06T13:38:00","guid":{"rendered":"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/?p=3013"},"modified":"2021-12-07T15:11:51","modified_gmt":"2021-12-07T14:11:51","slug":"das-schweizer-uhrwerk-unter-den-stiftungsfonds","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/das-schweizer-uhrwerk-unter-den-stiftungsfonds\/","title":{"rendered":"Das Schweizer Uhrwerk unter den Stiftungsfonds"},"content":{"rendered":"Lesezeit: <\/span> 6<\/span> Minuten<\/span><\/span>\n

Reine Anleihefonds k\u00f6nnen selbst in Nullzinszeiten sexy sein. Sehr sexy sogar. Der Heemann FU Bonds Monthly Income (WKN HAFX9M) schneidet im Beauty Contest der Fondskonzepte f\u00fcr Stiftungen ausgesprochen gut ab. Warum das so ist, haben wir mit den Fondsmanagern Norbert Schmidt und Gerhard Mayer w\u00e4hrend eines Termins in den R\u00e4umen der Manfred Sauer-Stiftung in Lobbach bei Heidelberg direkt besprochen.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Altes Denken zu Chancen und Risiken ablegen<\/h2>\n\n\n\n

Fangen wir mal mit dem Gro\u00dfen und Ganzen an: Wer h\u00e4tte auf den Brexit gewettet, wer auf jahrelangen Null- oder Minuszins, wer auf offen manipulierte M\u00e4rkte durch offizielle Aufkaufprogramme der Notenbanken, wer auf den Aufstieg digitaler Schattenw\u00e4hrungen? Keine Frage: Nie war es wichtiger, sich von \u00fcberbrachten Vorstellungen und nicht l\u00e4nger g\u00fcltigen Finanz-Zusammenh\u00e4ngen zu trennen, um erfolgreich zu investieren. Von dieser hier zum Beispiel: \u201eHoch verzinste Anleihen ohne Rating eignen sich nicht f\u00fcr Stiftungen, weil sie viel zu risikoreich sind.\u201c<\/em> Das stimmt so erkennbar nicht mehr. Tatsache ist vielmehr, dass sich Investment-Grade-Anleihen mit Coupons um 0% nicht f\u00fcr Stiftungen eignen, weil damit kein Stiftungszweck verwirklicht werden kann. Daran \u00e4ndert auch der eine oder andere Basispunkt nichts, der durch Transformationen entlang der Laufzeitenkurve erzielt werden kann.<\/p>\n\n\n\n

Aussch\u00fcttung mit der Pr\u00e4zision eines Schweizer Uhrwerks<\/h2>\n\n\n\n

Der Heemann FU Bonds Monthly Income beweist seit September 2019 Monat f\u00fcr Monat mit der versprochenen Aussch\u00fcttung, dass das Thema Anleihen ohne Rating f\u00fcr Stiftungen hoch interessant ist. Zun\u00e4chst einmal ist das Wording wichtig: Heemann selber spricht von h\u00f6her verzinsten Anleihen, nicht von High Yields. Bei vielen High Yields mit Rating im C- oder sogar D-Bereich ist in der Tat h\u00f6chste Vorsicht angesagt. Doch f\u00fcr den Fonds geht es um attraktiv verzinste Titel, die aus den unterschiedlichsten Gr\u00fcnden kein Rating, aber ein nachweislich funktionierendes Gesch\u00e4ftsmodell aufweisen. Teilweise, so wei\u00df Schmidt zu berichten, stammen die Bonds von Unternehmen aus dem Portfolio eines Private Equity-Investors, die die B\u00fccher ausschlie\u00dflich Institutionellen \u00f6ffnen wollen. In anderen F\u00e4llen lohnt das Emissionsvolumen nicht die Kosten eines Ratingprozesses, ganz abgesehen von der Belastung f\u00fcr die Finanzabteilung des Emittenten.<\/p>\n\n\n\n

Rating bedeutet Einsch\u00e4tzung \u2013 nicht Garantie gegen Ausfall<\/h2>\n\n\n\n

Generell bedeutet ein Rating alles andere als eine Garantie gegen einen Ausfall \u2013 vielmehr wird die Wahrscheinlichkeit <\/strong>eines Ausfalls angegeben. Die Bonit\u00e4t oder Kreditw\u00fcrdigkeit eines Schuldners wird von Ratingagenturen mit mathematisch-stochastischen Berechnungsverfahren ermittelt und mit Ratingcodes angegeben. Angegeben wird die Wahrscheinlichkeit, ob ein Schuldner \u00fcber die n\u00e4chsten f\u00fcnf Jahre in Zahlungsverzug ger\u00e4t. Die Bestbewertung kommt einer Ausfallwahrscheinlichkeit von 0,15 % \u00fcber einen F\u00fcnfjahreszeitraum gleich, bei einer Anleihe der Ratingklasse BB bel\u00e4uft sich die Wahrscheinlichkeit eines Kreditausfalls auf rund 9,5 %. Das ist die Ratingtheorie f\u00fcr einen freien Markt. F\u00fcr manipulierte M\u00e4rkte, wie sie auf absehbare Zeit durch die Ankauf- und Garantieprogramme der Notenbanken existieren werden, erwarten selbst die Rating-Agenturen deutlich geringere Ausfallraten.<\/p>\n\n\n\n

Ausfallraten sind tief und sollten es auch bleiben<\/h2>\n\n\n\n

W\u00e4hrend der Coronakrise wurden von der Mehrzahl der Marktteilnehmer sehr hohe Ausfallraten prognostiziert, \u00fcberproportional f\u00fcr Hochzins-Anleihen. Das aber ist nicht eingetreten. Einer aktuellen Untersuchung von Moody’s nach betr\u00e4gt der globale Wert bei den High Yields 3 % auf Sicht der vergangenen 12 Monate. F\u00fcr 2022 rechnet der Markt sogar mit einer noch niedrigeren Ausfallquote von weniger als 2 %. Angesichts des langfristigen Durchschnitts von 4,2 % stimmt diese Entwicklung zuversichtlich und ist unterst\u00fctzend. Die Notenbank-Politik der EZB und der Fed sorgten bis dato ebenfalls f\u00fcr ein g\u00fcnstiges Umfeld am Kapitalmarkt, das es auch Unternehmen mit niedrigem Rating erlaubte, sich relativ einfach zu refinanzieren. Das Zinsumfeld gab Unternehmen zudem die M\u00f6glichkeit, sich aktuell zu attraktiven Konditionen zu refinanzieren f\u00fcr Schulden, die in zwei oder drei Jahren f\u00e4llig sind.<\/p>\n\n\n\n

Anleihen ohne Rating bedeuten keine Black-Boxes<\/h2>\n\n\n\n

\u201eIn unserem Portfolio ist bislang keine Ausleihe ausgefallen\u201c betonen Schmidt und Mayer. Einen Grund daf\u00fcr sehen die Fondsmanager im elaborierten Auswahlprozess, einen weiteren in der t\u00e4glichen \u00dcberwachung des Portfolios. \u201eWenn man Geld anderer Leute verantwortet, muss man sich schon die M\u00fche machen, auch mehrmals t\u00e4glich nachzusehen, ob es gut angelegt ist\u201c, formuliert Mayer. Dieses Monitoring kann ein ehrenamtlicher Stiftungsverantwortlicher nicht leisten. Wichtig sei zu verstehen, dass eine Anleihe ohne Rating nicht als unbekanntes oder schlecht einzusch\u00e4tzendes Investment einzustufen ist. \u201eWir rechnen die Zahlen eines Unternehmens mindestens f\u00fcnf, h\u00e4ufig bis zu 10 Jahren zur\u00fcck\u201c erl\u00e4utert Schmidt. Ziel ist es zu sehen, wie ein Emittent \u00fcber unterschiedliche Konjunkturphasen kommt. Einige Werte habe man auch \u00fcber bis zu 20 Jahren betrachtet, um die Tragf\u00e4higkeit des Gesch\u00e4ftsmodells zu ergr\u00fcnden. Dabei analysieren die Fondsmanager auch die Bedingungen der jeweiligen Branche, lassen sich aber von einem als weniger attraktiv geltenden Segment nicht abschrecken: \u201eEs gibt gute Unternehmen in fast jedem Bereich\u201c, so Schmidt und Mayer.<\/p>\n\n\n\n

Free Cash Flow im Fokus der Betrachtung<\/h2>\n\n\n\n

Bei der Bewertung einer Anleihe lautet der entscheidende Faktor, in welcher H\u00f6he freie Cash Flows erwirtschaftet werden. \u201eUnd es stellt sich die Frage, wie sicher ist dies f\u00fcr die Zukunft\u201c, so Schmidt. Im Pharmabereich sei durch das Auslaufen von Patenten der R\u00fcckgang der Cash Flows oftmals absehbar, in anderen Segmenten etwa mit staatlichen Garantien\/Einspeiseverg\u00fctungen gelte es die Rahmenbedingungen abzuw\u00e4gen. \u201eAm Ende fragen wir uns, ob ein Unternehmen auch einen Coupon von 10% tragen k\u00f6nnte, und wenn wir das bejahen k\u00f6nnen schlafen wir bei einem Investment sehr ruhig\u201c, so die Fondsmanager \u00fcber ihre Sicherheitsmarge.<\/p>\n\n\n\n

Beispiel 1: Die Refresco-Anleihe mit 6,5% – Coupon<\/h2>\n\n\n\n

Um welche Unternehmen und Anleihen handelt es sich nun genau? Ein typisches Beispiel ist das Investment in eine Anleihe von Refresco. Dabei handelt es sich um einen der weltgr\u00f6\u00dften Getr\u00e4nkeabf\u00fcller mit etwa 11 Milliarden Litern j\u00e4hrlicher Abf\u00fcllmenge. Emittentin der 445-Mio.-Euroanleihe ist die Sunshine Mid B.V. Die Nutzung des etwas kryptisch anmutenden Namens des Emittenten als Finanzierungsgesellschaften sei im Private Equity-Umfeld \u00fcblich, so Schmidt. Die Anleihe wurde im Mai 2018 begeben und verf\u00fcgt \u00fcber einen Kupon von 6,50% p.a. \u201eWir sch\u00e4tzen das Gesch\u00e4ftsmodell als defensiv und damit konjunkturresistent sowie gleichzeitig ertragsstark ein. Der Track Record des Managements ist hervorragend, auch hinsichtlich des Integrations-Know-hows bei der \u00dcbernahme von Marktteilnehmern\u201c erl\u00e4utert Schmidt. Das eingesetzte Eigenkapital von nahezu 1 Mrd. Euro ist der Risikopuffer f\u00fcr die Anleihegl\u00e4ubiger. Mit der Einstiegsrendite von 6,8% p.a. (Kurs bei Kauf 99,38%) \u201ehalten wir die 6,5% Sunshine Mid 2018\/26-Anleihe f\u00fcr eine attraktive Beimischung\u201c, so Schmidt.<\/p>\n\n\n\n

Beispiel 2: Anleihen aus dem Bereich Containerschifffahrt<\/h2>\n\n\n\n

Im Fr\u00fchjahr 2020 sah es mit der aufkommenden Pandemie f\u00fcr die Container-Schifffahrt eher schwierig aus, aber Schmidt hat nach eingehenden Analysen ein positives Chancen-Risiko-Profil festgestellt. Erste Positionen in Anleihen aus der Containerschifffahrtsbranche wurden im Sommer 2020 aufgebaut, und zwar mit einer kurzlaufenden 7,75%-Anleihe des Carriers CMA CGM. Das Engagement in dieser Branche wurde im Einklang mit der \u00e4u\u00dferst positiven Branchenentwicklung deutlich ausgebaut. Anleihen von Hapag-Lloyd wurden zwischenzeitlich erg\u00e4nzt. Zulieferer der Reedereien wie Seaspan als Vermieter von Schiffen wurden als Profiteure identifiziert. Seaspan ist ein f\u00fchrender unabh\u00e4ngiger Eigent\u00fcmer und Betreiber von Containerschiffen mit branchenf\u00fchrenden Schiffsmanagement-Dienstleistungen. Das Unternehmen verchartert Schiffe haupts\u00e4chlich im Rahmen von langfristigen Zeitchartervertr\u00e4gen mit festen Raten an die gr\u00f6\u00dften Containerschifffahrtslinien der Welt. Die Flotte von Seaspan besteht aus 127 Containerschiffen mit einer Gesamtkapazit\u00e4t von ca. 1.073.000 TEU und einem vertraglich vereinbarten, rollierendem Umsatz von regelm\u00e4\u00dfig mehr als 4 Mrd. USD. Die betriebliche Schiffsflotte von Seaspan hat ein Durchschnittsalter von ca. 7 Jahren und eine durchschnittliche verbleibende Leasingdauer von 4 Jahren.<\/p>\n\n\n\n

Initiale Ratings und Upgrades sorgen f\u00fcr Zusatzrenditen.<\/h2>\n\n\n\n

Heemann hat in die Seaspan-Anleihe investiert, als noch kein Rating bestand. Inzwischen hat Standard & Poor’s ein initiales Unternehmensrating f\u00fcr Seaspan, den weltgr\u00f6\u00dften unabh\u00e4ngigen Eigner und Vermieter von Containerschiffen und Teil der Atlas Corp. (ATCO), mit BB- und stabilem Ausblick vergeben. Zugleich hat Standard & Poor’s erneut das Rating bei CMA CGM von BB- auf BB mit Ausblick stabil angehoben. Dies ist das zweite Rating-Upgrade f\u00fcr CMA CGM innerhalb kurzer Zeit. Bereits im M\u00e4rz 2021 wurde das Emittenten-Rating von B+ auf BB- angehoben. \u201eDie eigene positive Branchen- und Unternehmensanalyse wurde erneut best\u00e4tigt\u201c, freut sich Schmidt. Die Upgrades haben direkte Auswirkungen auf die Anleihekurse und sorgen f\u00fcr Zusatzertr\u00e4ge. \u201eViele Fonds, die nur in Anleihen im Investmentgrade investieren d\u00fcrfen, k\u00f6nnen jetzt erst einsteigen und machen dies angesichts der guten Coupons auch\u201c erl\u00e4utert Mayer. Schmidt erg\u00e4nzt: „Die Rating-Upgrades bei den Container-Reedereien haben direkten positiven Einfluss auf die Bonit\u00e4t ihrer Vermieter. Daher war es folgerichtig, sich auch hier fr\u00fchzeitig zu g\u00fcnstigen Kursen zu positionieren. Statt wie Fonds mit bestehenden Ratingrestriktionen den Rating-Upgrades und damit der Kursentwicklung hinterherzulaufen, erlaubt unsere aktive und vorausschauende Einzeltitelauswahl eine nachhaltige \u00dcberrendite.“<\/p>\n\n\n\n

Beispiel 3: Kl\u00f6ckner & Co-Wandelanleihe als \u201eAmazon der Stahlbranche\u201c<\/h2>\n\n\n\n

Kl\u00f6ckner & Co als Vertreter der Stahlbranche stellt ein weiteres Beispiel eines erfolgreichen Invests in einer als problematisch wahrgenommenen Branche dar. Kl\u00f6ckner & Co z\u00e4hlt weltweit zu den gr\u00f6\u00dften produzentenunabh\u00e4ngigen Stahl- und Metalldistributoren und ist eines der f\u00fchrenden Stahl-Service-Center-Unternehmen. \u00dcber sein Distributions- und Servicenetzwerk von rund 140 Standorten in 13 L\u00e4ndern bedient der Konzern mehr als 100.000 Kunden mit 200.000 verschiedenen Produkten. \u201eKl\u00f6ckner & Co. ist kein Stahlhersteller wie z.B. ThyssenKrupp oder ArcelorMittal, sondern ausschlie\u00dflich im B2B-Handel t\u00e4tig\u201c sieht Schmidt in Kl\u00f6ckner so etwas wie ein Amazon der Stahlbranche und als Value-Perle. \u201eDass der breite Markt noch nicht das sich abzeichnende Ertragspotenzial einpreist, kommt unseren Anlegern durch eine Investition in die Kl\u00f6ckner & Co- Wandelanleihe zugute. Wir halten die Wandlungsoption mit \u00fcber zwei Jahren Restlaufzeit f\u00fcr \u00e4u\u00dferst werthaltig.\u201c<\/p>\n\n\n\n

\"\"
Wir trafen uns unweit des Geburtsorts von Fu\u00dfball-Bundestrainer Hansi Flick zum fachlichen Austausch \u00fcber die Rentenstrategie des FU Bonds Monthly Income (v.l.n.r.): Stefan Preuss (Redaktionsleiter www.fondsfibel.de<\/a>), Gerhard Mayer (Heemann Verm\u00f6gensverwaltung), Norbert Schmidt (Heemann Verm\u00f6gensverwaltung), Tobias Karow (Gr\u00fcnder stiftungsmarktplatz.eu)<\/figcaption><\/figure>\n\n\n\n

Zusammengefasst<\/h2>\n\n\n\n

Schmidt und Mayer haben ein Portfolio von knapp 60 Anleihen aufgebaut, das mit einem Durchschnittskupon von etwa 6,0 % p.a. bei einer durchschnittlichen Duration von etwa 3 Jahren aufwartet. Hierdurch verf\u00fcgt der Fonds \u00fcber ein vergleichsweises niedriges Zins\u00e4nderungsrisiko und \u00fcber einen entsprechend \u00fcberdurchschnittlichen Inflationsschutz. Hinzu kommen Kursgewinne, namentlich durch Initialratings oder Upgrades. \u201eJede einzelne Anleihe muss zum Ergebnis beitragen\u201c unterstreicht Schmidt den ambitionierten Ansatz. 2020 wurden 3,46% ausgesch\u00fcttet, 2021 werden es 3,48% werden. Der f\u00fcr die n\u00e4chste Sonderaussch\u00fcttung im April 2022 vorgetragene und aussch\u00fcttungsf\u00e4hige Gewinn betr\u00e4gt (Stand 30.10.21) 0,62 Euro pro Anteil. Bislang hat der Fonds in jedem Monat mehr als die zur Aussch\u00fcttung vorgesehene Rendite von 0,25% erwirtschaftet. Als Minuspunkt ist die bislang fehlende nachhaltige Ausrichtung des Fonds zu benennen. Daran wird gearbeitet, die j\u00fcngste Seaspan-Anleihe zum Beispiel steht f\u00fcr nachhaltige Verbesserungen. Doch einstweilen gibt es im adressierten Marktsegment einfach zu geringe Datengrundlagen f\u00fcr eine aussagef\u00e4hige Bewertung der Nachhaltigkeit. Die Emittenten der h\u00f6her verzinsten Anleihen aus dem von Mayer und Schmidt analysierten Universum werden von den Rating-Agenturen (noch) nicht betrachtet.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

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