{"id":1963,"date":"2021-03-24T12:21:00","date_gmt":"2021-03-24T11:21:00","guid":{"rendered":"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/?p=1963"},"modified":"2021-03-26T12:22:15","modified_gmt":"2021-03-26T11:22:15","slug":"income-ohne-pirouetten","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/income-ohne-pirouetten\/","title":{"rendered":"Income, ohne Pirouetten"},"content":{"rendered":"Lesezeit: <\/span> 7<\/span> Minuten<\/span><\/span>\n

Der Edmond de Rothschild Fund Income Europe (Retail-Tranche LU0992632611; Insti-Tranche LU0992632454) adressiert die Pflicht (Kapitalerhalt, Inflationsausgleich, Einnahmen zur Zweckerf\u00fcllung) als auch die K\u00fcr (Nachhaltigkeit, soziale Aspekte) in der Stiftungswelt. Wie der Fonds ohne Pirouetten, daf\u00fcr mit klarer Richtung, die Ziele umsetzt und damit zur Stiftungsfonds-Alternative taugt, untersuchen wir in der Analyse.<\/em><\/p>\n\n\n\n

Der Fonds k\u00f6nnte klassischer nicht aufgesetzt sein: Aktien bis maximal 50% des Verm\u00f6gens, Anleihen mindestens 50% des Verm\u00f6gens, bei Bedarf die Nutzung von Geldmarktinstrumenten zum Kapitalschutz: Die Leitplanken sind klar und verst\u00e4ndlich gesetzt. Edmond de Rothschild nennt den Fonds ein \u201eBasisinvestment f\u00fcr einkommensorientierte, konservative Anleger.\u201c Es werde darauf abgezielt, \u00fcber den empfohlenen Anlagezeitraum von mindestens 5 Jahren eine Rendite von<\/p>\n\n\n\n

4% p.a. durch Investitionen in europ\u00e4ische bzw. in Euro denominierte Aktien und festverzinsliche Wertpapiere zu erzielen, die attraktive Renditen und nachhaltige Dividendenzahlungen bieten. Diese Ziele wurden bislang \u00fcbertroffen. In den Gesch\u00e4ftsjahren 2014 bis 2019 steht eine durchschnittliche Aussch\u00fcttung in H\u00f6he von 3,62% zu Buche, die Wertentwicklung betr\u00e4gt 3,15% p.a.<\/p>\n\n\n\n

Ertr\u00e4ge aus zahlreichen Quellen<\/h2>\n\n\n\n

Die laufenden Ertr\u00e4ge stammen aus vielen unterschiedlichen Anlageformen und sind nicht unmittelbar vom Kursgeschehen an den Finanzm\u00e4rkten abh\u00e4ngig, betont Edmond de Rothschild. Welche gering korrelierenden Assetklassen sind da genau gemeint? \u201eDividendenstarke Qualit\u00e4tsaktien und diverse Anleihesegmente\u201c erl\u00e4utert Alexander Heidenfelder, Executive Director Deutschland: \u201eBei den Anleihen investiert der Fonds effektiv in Unternehmensanleihen im Investment Grade, Hochzinsanleihen, Hybridanleihen und Finanzanleihen.<\/p>\n\n\n\n

Bei den Aktien stammt der Income nat\u00fcrlich aus den Dividendenzahlungen, diese sind nicht direkt mit der aktuellen und kurzfristigen Kursentwicklung an den Kapitalm\u00e4rkten korreliert, sondern eher von der strukturellen St\u00e4rke und Gewinnlage eines Unternehmens.\u201c<\/p>\n\n\n\n

Die Dekorrelation gelte auch f\u00fcr das Income aus der Anleihen-Seite in Form der Kuponzahlungen. \u201eDer Kupon wird in der Regel f\u00e4llig in der vorbestimmten H\u00f6he, unabh\u00e4ngig von der Kursentwicklung der Anleihe.\u201c<\/p>\n\n\n\n

Dividendentitel stehen im Fokus \u2013 eigene Definition von Wachstum<\/h2>\n\n\n\n

Dividendentitel stehen im Fokus des Aktienengagements, der Faktor Wachstum wird auch bedacht, aber nicht im klassischen Growth-Sinne, wie man es von Tech-Aktien kennt, die ja eben erst in einer reifen Phase Dividenden aussch\u00fctten. \u201eMit dem Begriff Wachstum verbindet der Fonds den Gedanken, dass ein Unternehmen an sich strukturell weiter wachsen kann, zum Beispiel h\u00f6herer Marktanteil, Schaffung von \/ Zugang zu neuen M\u00e4rkten\u201c, erl\u00e4utert Heidenfelder die Denkweise. Als Beispiel nennt er ein Pharmaunternehmen, das sich mit Blick auf das Thema Demographie auf typische Alterskrankheiten ausrichtet oder Unternehmen aus dem Bereich herk\u00f6mmlicher Energieerzeugung, die mit ihren Produkten und Dienstleistungen aktiv zur Energiewende \/ Energieeffizienz \/ sauberer Energie beitragen.<\/p>\n\n\n\n

Zwei Ziele \u2013 zwei Arten von Unternehmen im Portfolio<\/h2>\n\n\n\n

Mit dem Portfolio sollen attraktive laufende Ertr\u00e4ge (Income) UND Kapitalwachstum \u00fcber den Zyklus (3 rollierende Jahre, besser 5) erzielt werden. Folglich habe man 2 Arten von Aktienunternehmen im Portfolio.<\/p>\n\n\n\n

  • \u201eQualit\u00e4t der Rendite<\/em>\u201c: Unternehmen hoher Qualit\u00e4t mit einer hohen Dividende und einem geringen Risiko eines Dividendenr\u00fcckgangs, einer starken Bilanz und einem geringen Risiko sowohl auf Branchen- als auch auf spezifischer Ebene f\u00fcr den Income-Bereich.<\/li>
  • \u201eQuality Cap Gains<\/em>\u201c : Unternehmen hoher Qualit\u00e4t mit geringer Dividende, aber hohem Potenzial f\u00fcr zuk\u00fcnftige Wertsteigerungen, also Unternehmen mit Aufw\u00e4rtspotential auf der Kursseite. Beispielsweise ist man derzeit in Accor SA (multinationales Hotelunternehmen) investiert, das keine sp\u00fcrbare Dividende aussch\u00fcttet, aber angesichts der aktuellen zyklischen Rotation im Zusammenhang mit der Wiederer\u00f6ffnung der Weltwirtschaft ein gutes Aufw\u00e4rtspotenzial aufweise.<\/li><\/ul>\n\n\n\n

    Klare Ausrichtung auf nachhaltige Werte\u2026\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0\u00a0<\/strong><\/h2>\n\n\n\n

    Der Fonds hat die Beachtung von ESG-Kriterien fest im Investitionsprozess verankert. Als erster Punkt werden die \u00fcblichen Ausschlusskriterien (Waffen, Kinderarbeit etc.) gepr\u00fcft. Nachhaltige Gesch\u00e4ftsmodelle, nachhaltige Finanzmodelle und nachhaltige Gesch\u00e4ftspraktiken m\u00fcssen Unternehmen auf der Shortlist aufweisen, wobei in diesem Zusammenhang Nachhaltigkeit nicht absolut gesetzt wird, sondern immer als best-in-universe-Pr\u00fcfung erfolgt. Die Bereiche Soziales und gute Unternehmensf\u00fchrung spielen ebenfalls eine klar definierte Rolle, so dass der Fonds das als valide geltende franz\u00f6sische ISR-Umweltlabel tr\u00e4gt. Insgesamt handelt es sich also um einen Fonds nach Artikel 8 der Sustainable Finance Disclosure Regulation.<\/p>\n\n\n\n

    \u2026aber kein Nachhaltigkeitsfonds im engsten Sinne<\/h2>\n\n\n\n

    Was der Fonds nicht bietet ist ein Schwerpunkt an Nachhaltigkeitsfokus im engeren Sinne, also Aktien und Anleihen aus den klassischen Umweltbereichen Erneuerbare Energie, Elektromobilit\u00e4t, Recycling oder Microfinance. Der Impact-Faktor beschr\u00e4nkt sich auf das Abstimmungsverhalten und Gespr\u00e4che mit CEOs etc., nicht auf direkte Impact-Investments. Das gilt auch f\u00fcr die Anleiheseite, bei der zum Beispiel die bei Stiftungen beliebten Green- und Social Bonds einstweilen nicht genutzt werden. \u201eWir sehen derzeit keinen Vorteil durch den dezidierten Einsatz von Green Bonds oder auch Social Bonds.<\/p>\n\n\n\n

    Unter Rendite- \/ Spread-Aspekten stellen wir tendenziell fest, dass gr\u00fcne \/ soziale Anleihen teurer sind, w\u00e4hrend sie das gleiche zugrunde liegende Risiko darstellen\u201c, erkl\u00e4rt Heidenfelder. Die von gr\u00fcnen \/ sozialen Anleihen geschaffenen Verm\u00f6genswerte sind zwar definiert und gekennzeichnet, aber in keiner Weise getrennt von den \u00fcbrigen Verm\u00f6genswerten eines Unternehmens, es gebe also keinen extra Schutz f\u00fcr die gr\u00fcnen \/ sozialen Anleihegl\u00e4ubiger.<\/p>\n\n\n\n

    Man beobachte aber immerhin eine Tendenz hin zu besseren technischen Daten f\u00fcr gr\u00fcne \/ soziale Anleihen \u2013 und eine tiefere Investorenbasis f\u00fchre zu einer geringeren Volatilit\u00e4t \u2013 \u201ewas sie auf risikobereinigter Basis attraktiv machen kann.\u201c Parallel zu Green \/ Social Bonds stellen die Experten bei EdR fest, dass immer mehr nachhaltigkeitsgebundene Anleihen emittiert werden, bei denen sich Emittenten dazu verpflichten, einen speziellen Satz von ESG-KPIs zu erreichen. KPI steht f\u00fcr Key Performance Indicator, also eine Form der Leistungsmessung. \u201eAllerdings bleibt f\u00fcr uns derzeit die Frage offen, wie die Emittenten, die diese KPIs erf\u00fcllen, tats\u00e4chlich eine Outperformance erzielen k\u00f6nnen, was die Aufschlagspr\u00e4mie der Anleihen in erster Linie rechtfertigt.\u201c<\/p>\n\n\n\n

    Risikomanagement \u2013 K\u00f6nigsaufgabe mit zahlreichen Disziplinen<\/h2>\n\n\n\n

    Wer Ertr\u00e4ge erzielen will muss Risiken eingehen. Das ist keine Neuigkeit an sich, aber die Bedeutung des Risikomanagements ist insbesondere in Zeiten niedrigster Zinsen gewachsen, weil die Verlustzone n\u00e4her denn je liegt. Entsprechend elaboriert ist das taktische und strategische Handling der mannigfaltigen Risiken, die Portfolios drohen. Derivate werden im Fonds im Rahmen des Risikomanagements eingesetzt und dienen der Absicherung und Risikominimierung. \u201eDas entspricht \u00fcbrigens auch den Vorgaben f\u00fcr einen nachhaltigen Fonds\u201c betont Heidenfelder.<\/p>\n\n\n\n

    Wie wird die taktische im Vergleich zur strategischen Absicherung umgesetzt? \u201ePauschal k\u00f6nnte man sagen, dass die Absicherung auf der Kredit- und Makroseite als rein taktisch bezeichnet werden, da wir diese Art des Schutzes je nach Marktlage aktivieren, w\u00e4hrend unsere Absicherungsstrategien auf der Aktienseite dauerhaft sind, auch wenn sie im Laufe der Zeit im Umfang variieren k\u00f6nnen.\u201c     Bei Aktien werden Index Futures oder Index Optionen (z.B. auf den Stoxx Europe 600) eingesetzt. Bei Anleihen, und hier \u00fcberwiegen im real existierenden Portfolio zumeist die Unternehmensanleihen deutlich, setzt EdR Kreditausfallversicherungen ein (Credit Default Swaps).<\/p>\n\n\n\n

    Dividenden vereinnahmen \u2013 und gleichzeitig Aktienrisiken minimieren<\/h2>\n\n\n\n

    Auf der Aktienseite hatte das Management bis Juli 2016 kaum Absicherungen vorgenommen, die startenden Absicherungen dann zun\u00e4chst \u00fcber Futures taktisch umgesetzt, um mit bestimmten Marktereignissen umzugehen. Das passierte eben ab 2016, nachdem die mit dem Brexit verbundenen St\u00f6rungen abzusehen waren. \u201eAb 2018 wollten wir auch einen strategischen und systematischeren Ansatz verfolgen, um f\u00fcr den Aktienanteil des Fonds eine Konvexit\u00e4t zu erreichen, wie sie eben ausschlie\u00dflich mit systematischen Optionsabsicherungen einhergeht\u201c berichtet Heidenfelder. Die Absicherung erfolgt \u00fcber Puts auf den Eurostoxx 50, wobei Spreads durch Puts mit Strike bzw. der Zeitwertverfall der jeweiligen Option bewirtschaftet werden. Hintergrund dessen ist keine Spekulation, sondern die M\u00f6glichkeit, die vollen Dividenden zu vereinnahmen, gleichzeitig aber die Aktienexposure und damit das Risiko fallender Kurse zu mindern.<\/p>\n\n\n\n

    Schutz in den Abschwungphasen: Volatilit\u00e4t l\u00f6st Aktionen aus<\/h2>\n\n\n\n

    \u201eWir passen das Brutto- \/ Netto-Aktienexposure und die verwendeten Sicherungselemente an die Volatilit\u00e4t an\u201c erl\u00e4utert Heidenfelder. Mitte M\u00e4rz 2020 lagen aufgrund des Anstiegs der impliziten Volatilit\u00e4ten die typischen Optionsstrategien \u201ein the money\u201c, sie wurden unter Gewinnmitnahme durch Futures auf den MSCI Europe ersetzt. Die Idee dahinter war es Verluste zu vermeiden, wenn sich der Markt wieder erholt, und der Wert der Absicherungen zusammenbricht. \u201eWir haben es vor der Erholung eingesetzt, was von Vorteil war, und die Optionsabsicherungen Ende April nach der gro\u00dfen Rallye, dem R\u00fcckgang der Volatilit\u00e4t und dem mit dem Ende der Lockdowns verbundenen Risiko reaktiviert. Diese Strategien boten uns w\u00e4hrend des Abschwungs einen guten Schutz\u201c verweist der Direktor auf den Erfolg der Vorgehensweise. Im Ergebnis ging es f\u00fcr den Fonds bis zum 23. M\u00e4rz 2020 \u201enur\u201c um 19,2 % ins Minus \u2013 und danach nahm der Fonds praktisch vollst\u00e4ndig an der Erholungsrallye teil.<\/p>\n\n\n\n

    Die f\u00fcr die Zukunft erwartete Volatilit\u00e4t \u2013 also die oben genannte implizierte Schwankungsbreite \u2013 l\u00e4sst sich aus den aktuell gehandelten Preisen von Optionen ermitteln. Die Preise von Call- und Put-Optionen steigen immer dann, wenn die Unsicherheit bez\u00fcglich der zuk\u00fcnftigen Entwicklung w\u00e4chst. Empirisch ist dies besonders in fallenden Aktienm\u00e4rkten zu beobachten. Volatilit\u00e4t korreliert also deutlich negativ mit den Aktienm\u00e4rkten \u2013 dies macht sie portfoliotheoretisch zu einer interessanten Anlageklasse, die sich zur Absicherung der klassischen Aktienanlagen eignet und von EdR genutzt wird.<\/p>\n\n\n\n

    Zins- und Spread-Risiken werden ebenfalls minimiert<\/h2>\n\n\n\n

    Seit M\u00e4rz 2018 wird das Zins\u00e4nderungsrisiko der Anleihen durch deutsche oder franz\u00f6sische Zins-Futures nominal um 20% abgesichert. Dies wurde ab Juli 2019 reduziert und im M\u00e4rz 2020 vollst\u00e4ndig gek\u00fcrzt, da EdR bis auf weiteres von einem andauernden Niedrigzinsumfeld ausgeht \u2013 eine Einsch\u00e4tzung, die durch die Pandemie und die j\u00fcngsten \u00c4u\u00dferungen der Zentralbanken best\u00e4rkt wird. \u201eAuf der Kreditseite haben wir mehrfach taktische Absicherungen \u00fcber Cross-Over- und Main-Index-CDS implementiert\u201c benennt Heidenfelder die Ma\u00dfnahmen, um das asymmetrisches Risiko-Rendite-Profil beizubehalten. \u201eWir richten zudem permanente W\u00e4hrungsabsicherungen f\u00fcr Emissionen in US-Dollar oder GBP gegen\u00fcber dem Euro \u00fcber Futures ein\u201c.<\/p>\n\n\n\n

    Makrorisiken: Absicherungen k\u00f6nnen sogar Extra-Beitr\u00e4ge generieren<\/h2>\n\n\n\n

    Auf Ad-hoc- und taktischer Basis implementiert das Fondsmanagement Makro-Absicherungsstrategien in Bezug auf bestimmte Marktereignisse. \u201eZum Beispiel haben wir im M\u00e4rz 2020 15 Tage lang Positionen f\u00fcr Dividenden-Futures auf den Eurostoxx 50-Index eingerichtet, die 2023 f\u00fcr 1% des Verm\u00f6gensrisikos f\u00e4llig werden, nachdem allgemeine Dividendensuspensionen angek\u00fcndigt wurden, wobei eine Korrektur ausgenutzt wurde\u201c berichtet Heidenfelder gewisserma\u00dfen aus dem Maschinenraum des Fonds. Man war der Meinung, dass der Markt schlicht \u00fcbertrieben hat. Diese Position erzeugte im Berichtszeitraum einen Gewinn von 10 Basispunkten, also einen Extra-Beitrag, was insofern erw\u00e4hnenswert ist, weil Absicherungen ansonsten nat\u00fcrlich Performance kosten. Man habe auch die M\u00f6glichkeit, Volatilit\u00e4tspositionen direktional aufzubauen \u2013 also je nachdem, ob man steigende oder fallende M\u00e4rkte erwartet.<\/p>\n\n\n\n

    Wie genau geht es nun mit der
    Fonds-Performance weiter?<\/h2>\n\n\n\n

    Der Auswahlprozess und die Absicherungsbem\u00fchungen sind nun klar, aber wie k\u00f6nnte es mit der Performance des Fonds weitergehen? Edmond de Rothschild ist dazu verhalten optimistisch und setzt auf die Erholung der Dividenden. Die meisten Unternehmen waren aufgrund des sich verschlechternden Wirtschaftsklimas oder aus politischen Gr\u00fcnden (Banken und Versicherungsunternehmen) gezwungen, ihre Dividendenzahlungen vor dem Hintergrund der Covid-19-Krise auszusetzen oder zu reduzieren. \u201eW\u00e4hrend Dividendenaktien aufgrund dieser Ma\u00dfnahmen im vergangenen Jahr logischerweise hinter den Wachstumsthemen zur\u00fcckblieben, k\u00f6nnen wir zu Recht davon ausgehen, dass eine Aufholdynamik mit einer Verbesserung der wirtschaftlichen und hygienischen Bedingungen eintreten sollte\u201c sagt Heidenfelder. In der Tat h\u00e4tten die meisten Unternehmen Anstrengungen unternommen, um ihre Kostenstruktur zu verbessern, um trotz eines Umsatzr\u00fcckgangs die Rentabilit\u00e4t zu steigern. Dar\u00fcber hinaus war der Neustart der Weltwirtschaft bisher st\u00e4rker als erwartet, sodass einige zyklische Namen ihre Dividenden beibehalten oder erh\u00f6hen konnten (Axa, Total, Shell, Carrefour).<\/p>\n\n\n\n

    Die Bloombergs Prognose f\u00fcr 2021 f\u00fcr die Dividendenaussch\u00fcttung in diesem Jahr gehe von einem Anstieg von 32,28% gegen\u00fcber 2020 aus.<\/p>\n\n\n\n

    Keine Angst vor Banken und Versicherungen<\/h2>\n\n\n\n

    Die Dividendenrestriktionen in der EU bestehen nicht mehr, allerdings hat die EZB eine Empfehlung herausgegeben, dass die Unternehmen bei den Dividenden f\u00fcr das Finanzjahr 2020 moderat sein sollten.<\/p>\n\n\n\n

    Auch bei Versicherungen bestehen die Restriktionen nicht mehr. AXA verk\u00fcndete eine Dividende von 1,43 E pro Aktie (das entspricht in etwa der Dividende von vor Corona) und Allianz hat eine Dividende von 9,6 EUR pro Aktien angek\u00fcndigt, was dem Niveau von 2019 entspricht, rechnet Heidenfelder vor. Ja, die Gesamtwirtschaft sei vom Virus betroffen, aber nunmehr \u201esollten wir m\u00f6glicherweise eine Aufholdynamik bei der Dividende f\u00fcr die n\u00e4chste Aussch\u00fcttung sehen.\u201c<\/p>\n\n\n\n

    Aussch\u00fcttungen speisen sich eben aus Dividenden und Coupons<\/h2>\n\n\n\n

    Das Gesch\u00e4ftsjahr des Fonds l\u00e4uft ab M\u00e4rz, die 2. halbj\u00e4hrliche Aussch\u00fcttung f\u00fcr das Fiskaljahr 2020 findet im August 2021 statt. Die 1. halbj\u00e4hrliche Aussch\u00fcttung betrug f\u00fcr die I \u2013 Anteilsklasse 1 %, dabei stammten knapp 40% aus Dividendenzahlungen und gut 60% aus Kuponzahlungen. Per Ende Februar 2021 betrug das aufgelaufene Einkommen des Fonds bereits 0,64%, \u201ees sieht also danach aus, dass wir f\u00fcr 2020 das 2% Ziel erreichen d\u00fcrften\u201c zeigt sich der Direktor optimistisch. Es werden keine aussch\u00fcttungsf\u00e4higen Reserven gebildet, sondern stets die bis zu einer Aussch\u00fcttung aufgelaufenen Zins \u2013 und Dividendeneink\u00fcnfte voll ausgezahlt.<\/p>\n\n\n\n

    ZUSAMMENGEFASST<\/h2>\n\n\n\n

    Das Sonderverm\u00f6gen besitzt geradezu klassisch die Eigenschaften eines Stiftungsfonds, da die unvermeidlichen Risiken ausgesprochen feinziseliert adressiert werden. Die hohen Aussch\u00fcttungen plus Kursgewinne der vergangenen Jahre lassen sich nat\u00fcrlich im derzeitigen Marktumfeld nicht realisieren, aber 2% Aussch\u00fcttung plus 2% Wertzuwachs sind sehr realistisch. Und f\u00fcr die Pirouetten? Sind andere Fonds zust\u00e4ndig.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"

    Lesezeit: <\/span> 7<\/span> Minuten<\/span><\/span>Der Edmond de Rothschild Fund Income Europe (Retail-Tranche LU0992632611; Insti-Tranche LU0992632454) adressiert die Pflicht (Kapitalerhalt, Inflationsausgleich, Einnahmen zur Zweckerf\u00fcllung) als auch die K\u00fcr (Nachhaltigkeit, soziale Aspekte) in der Stiftungswelt. 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