{"id":1907,"date":"2021-03-17T11:56:00","date_gmt":"2021-03-17T10:56:00","guid":{"rendered":"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/?p=1907"},"modified":"2021-03-23T14:03:22","modified_gmt":"2021-03-23T13:03:22","slug":"der-preis-von-risiko-wird-manipuliert-teil-1","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/der-preis-von-risiko-wird-manipuliert-teil-1\/","title":{"rendered":"Der Preis von Risiko wird manipuliert Teil 1"},"content":{"rendered":"<span class=\"span-reading-time rt-reading-time\" style=\"display: block;\"><span class=\"rt-label rt-prefix\">Lesezeit: <\/span> <span class=\"rt-time\"> 10<\/span> <span class=\"rt-label rt-postfix\">Minuten<\/span><\/span>\n<p><em>Die Corona-Pandemie hat die Kapitalm\u00e4rkte ordentlich durcheinandergesch\u00fcttelt, und das Anlegen cum Corona wird in manchen Facetten neuen Parametern folgen. Hinzu kommt der Themenkomplex ESG, der Kapitalstr\u00f6me nachhaltig ver\u00e4ndern wird. Was das f\u00fcr Portfolien und Investoren bedeuten kann und welche Anlagethemen 2021 noch auf der Agenda stehen, diskutierte Universal-Investment mit Michael Lienhard und Luca Orlando (Cape Capital), Paul Althans (CHOM Capital) und Nicolas Schmidlin (ProfitlichSchmidlin).<\/em><\/p>\n\n\n\n<p><em>Durch das Gespr\u00e4ch f\u00fchrten Frank Schnattinger (IPE Institutional Investment) und Tobias Karow (stiftungsmarktplatz.eu).<\/em><\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Wie w\u00fcrden Sie das aktuelle Marktumfeld bewerten?<\/h2>\n\n\n\n<p><em><strong>Lienhard:<\/strong><\/em> Wir kommen aus einer akuten Pandemie-Phase die immer noch andauert, finanzmarkttechnisch aber vor allem 2020 war, mit allen Rettungspaketen und Zentralbanken-Interventionen. Heute sehen wir eher die Folge davon. Was wir gesehen haben, ist, dass die Zentralbanken die M\u00e4rkte wieder funktionst\u00fcchtig gemacht haben, um Zeit zu gewinnen, damit die Regierungen entsprechend dann auf der Fiskalseite auch antworten k\u00f6nnen. Es wurde Geld ins System reingepumpt. Die Funktionsf\u00e4higkeit der M\u00e4rkte war die Aufgabe der Zentralbanken. Schadensbegrenzung beim Bruttosozialprodukt war Sache der Fiskalpolitik. <\/p>\n\n\n\n<p>Es ist heute deutlich mehr Cash im System und gleichzeitig wurde das Halten von Cash deutlich weniger attraktiv. Es kostet mittlerweile sogar Geld. Das Verh\u00e4ltnis von einer Einheit Geld versus einer Einheit liquiden Finanzmarkt Assets hat sich verschoben, weil ein Gro\u00dfteil der Net Supplies von den Zentralbanken entsprechend absorbiert wurde. Sie traten als sehr starke K\u00e4ufer am Kapitalmarkt auf. Dies f\u00fchrt nat\u00fcrlich zu einer nachhaltigen Verschiebung des Gleichgewichtes am Finanzmarkt. Aus unserer Sicht muss der Markt aufgrund der Anleihek\u00e4ufe der Zentralbank teuer sein. Was wir im Januar gesehen haben, wird sich ohne gr\u00f6\u00dfere Regulierung immer wieder ergeben. Wir sehen zwei Gleichgewichte aufkommen. Einmal das Gleichgewicht, in dem alles sehr positiv ausschaut, das QE \u00c4quilibrium. <\/p>\n\n\n\n<p>Je l\u00e4nger sich das hinzieht, desto mehr kann sich dieses \u00c4quilibrium vom fundamentalen \u00c4quilibrium entfernen. Der Gap ist aus unserer Sicht mittlerweile relativ gro\u00df. Wir sind der Meinung, dass der Markt weiterhin durchaus positiv sein kann. Wir gehen von einem gesunden 2021 aus in Sachen Performance kommend von den Risky Assets, obwohl der Markt im Prinzip gar nicht so gesund ausschaut. <\/p>\n\n\n\n<p>Auf der fundamentalen Seite, und das ist das andere \u00c4quilibrium, da haben wir gro\u00dfe Vorbehalte. Wenn man auf die Leverage Ratios mal schaut, nicht zwingend auf Government-, auch auf Corporate-Ebene, das sieht f\u00fcr uns nicht so wahnsinnig gesund aus. Solange der Markt sich auf die Liquidit\u00e4tszufuhr seitens der Zentralbanken konzentriert und auch auf die starken Liquidity Ratios innerhalb der Unternehmen, die ja an das unmittelbare \u00dcberleben dieser Firmen gekoppelt ist. Solange sich der Markt auf die Liquidit\u00e4tssituation fokussiert, wird der Markt sehr freundlich bleiben. Der Markt ist noch nicht bereit, gro\u00df auf die Fundamentals zu schauen. Beide \u00c4quilibrien \u00fcben nat\u00fcrlich eine sehr hohe Anziehungskraft aus, weshalb wir schon auch glauben, dass der Markt immer mal wieder das fundamentale Gleichgewicht aufsuchen wird. Deshalb werden wir auch 2021 immer mal wieder diese Wochen haben, wo wir auf der Aktienseite schnell mal 5-7% korrigieren, Kredit auch, nur um in den folgenden zwei, drei Wochen wieder zur\u00fcckzugehen ins technische \u00c4quilibrium, sprich wir gehen davon aus, dass die Total Returns positiv bleiben werden in 2021, aber die Sharpe Ratios nicht besonders gut ausschauen, weil die Volatilit\u00e4t hoch bleiben wird. Das ist unsere Gro\u00dfwetterlage, wie wir sie bei Cape sehen.<\/p>\n\n\n\n<p><em><strong>Althans:<\/strong><\/em> Ich w\u00fcrde bei der Einordnung des Marktes an drei Ebenen ansetzen wollen. Die erste Ebene betrifft den Liquidit\u00e4tsbegriff, die EZB und den monet\u00e4ren Wirkungskanal des Anleiheankaufs. Im Sine des seit 2012 g\u00fcltigen <em>\u201ewhatever ist takes\u201c <\/em>twitterte die EZB in einem denkw\u00fcrdigen Post zum Valentinstag, dass man <em>\u201eso lange wie Rosen rot bleiben\u201c<\/em> die aktuelle Policy fortf\u00fchren wolle. Also so lange bis sich diese tats\u00e4chlich auf die Kreditvergabe und den Kreditimpuls in die Wirtschaft hinein auswirken. Dieser direkte Liquidit\u00e4tseffekt auf die Realwirtschaft findet aber bisher nicht statt, daf\u00fcr nachgelagert im Rahmen des Finanzmarkts. Die Policy Maker werden daher wahrscheinlich nicht von ihrer Linie abweichen. Die Ebene Zwei betrifft die auch aus eigener Kraft \u00fcberraschend starke Aktienmarkt-Performance seit der Covid Krise. Die hohe Volatilit\u00e4t in beiden Extremen spricht daf\u00fcr, dass viele Marktteilnehmer zu pessimistisch waren und wir nach einem Jahr Pandemie vor enormen Lerneffekten stehen, sodass in einigen Industriebereichen die Produktion jetzt schon \u00fcber Pr\u00e4-Covid Dimensionen liegt.<\/p>\n\n\n\n<div class=\"resp-container\"> <iframe class=\"resp-iframe\" src=\"https:\/\/commerzreal.stiftungsmarktplatz.eu\/index.html\" frameborder=\"0\"><\/iframe><\/div>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Genau das wird in der Berichterstattung aber im Moment nicht gesehen, oder?<\/h2>\n\n\n\n<p><em><strong>Althans:<\/strong><\/em> Zunehmend adaptiert der Markt dies schon. Allerdings muss man auch zwischen Dienstleistungsgewerbe und der Industrieproduktion differenzieren. Wenn die Industrieproduktion ein Vorbote daf\u00fcr ist, wo die Dienstleistungsnachfrage nach der Pandemie rauskommt, dann werden die Fundamentaldaten schneller aufholen als wir das zun\u00e4chst gedacht haben. Und die dritte Ebene ist zugleich die Schwierigste: Langfristig wird der Preis von Risiko manipuliert. Das hei\u00dft, durch die permanente Repression geht die wichtige Signalfunktion des Zinses f\u00fcr den Kapitalmarkt verloren. Das f\u00fchrt dann dazu, dass wir auf einer systemischen Ebene eine Misallokation von Kapital sehen und damit eine Allokation, f\u00fcr die das Risiko bestehen bleibt. Ein Beispiel wie durch diese Manipulation falsche Kapitalpreise real\u00f6konomische Beziehungen aus dem Gleichgewicht gebracht haben, ist der Boom in Schiefer\u00f6l- und -gas in den USA. Der leichte Kapitalzugang hat hier zu einem massiven \u00dcberangebot gef\u00fchrt mit der Folge, dass kurzzeitig die Preise f\u00fcr Erd\u00f6l sogar negativ notierten. Die Effekte verst\u00e4rken sich nat\u00fcrlich, je l\u00e4nger eine derartige Politik beibehalten wird und das ist f\u00fcr das langfristige systemische Gleichgewicht h\u00f6chst ungesund.<\/p>\n\n\n\n<blockquote class=\"wp-block-quote td_quote is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow\"><p>\u201eDer Preis von Risiko manipuliert.\u201c <\/p><cite>(Paul Althans, CHOM Capital)<\/cite><\/blockquote>\n\n\n\n<p><em><strong>Schmidlin:<\/strong><\/em> Ich denke, wenn man zuerst auf die Anleiheseite schaut, ist es klar, dass der gro\u00dfe Ausbau der staatlichen Verschuldung und teilweise auch der Verschuldung auf der Unternehmensebene durch die Covid-Krise dazu f\u00fchren wird, dass die Zinsen grunds\u00e4tzlich l\u00e4nger tiefer bleiben werden als man das schon davor gedacht hat. Die Auswirkungen auf den Anleihemarkt hat man hier schon gesehen. Dazu kam, dass sich die Credit Spreads im Anleihemarkt extrem eingeengt haben, im Grunde in jedem Segment. Damit ist der grunds\u00e4tzliche Ausblick im Anleihenmarkt wahrscheinlich f\u00fcr das Jahr 2021 eher verhalten im Sinne von: K\u00f6nnen sich die Credit Spreads einengen f\u00fcr das Jahr? Ja, aber wahrscheinlich nicht besonders stark. Das bedeutet nicht zwingend, dass es ein schlechtes Jahr am Anleihemarkt werden wird, aber sicher ein verhalteneres als man 2020 abgeschlossen hat. Die niedrigen Zinsen, vor allem die l\u00e4nger niedrigeren Zinsen haben auch einen Einfluss auf den Aktienmarkt, wobei ich hier sagen muss, dass eine pauschale Aussage \u00fcber den Aktienmarkt sehr schwierig ist. Weil wir uns mit Covid-19 nicht in einer gew\u00f6hnlichen Rezession befinden, sondern es tut sich gewisserma\u00dfen eine Schere auf von manchen Unternehmen, die extrem unter der Krise leiden, aber auch von manchen Unternehmen, die extrem von der Krise profitieren. Deshalb ist es essentiell, in der Anlagestrategie darauf zu achten, ob man sich auf nachhaltige Krisengewinner fokussiert, oder den Fokus auf Unternehmen legt, den besonders stark von einer Wiederer\u00f6ffnung der Wirtschaft profitieren.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\"><em>Ist es eine \u201alesson learned\u2018<\/em> aus Covid und Post-Covid, dass man sagt: Die Bewertungsschere wird immer weiter auseinander gehen und spricht das nicht gegen Indexinvestments?<\/h2>\n\n\n\n<p><em><strong>Schmidlin:<\/strong><\/em> Unser Anlageansatz ist komplett bottom-up strukturiert, sowohl im Aktien- als auch im Anleihebereich. Hierdurch orientieren wir uns sowieso nicht an einer Benchmark oder einem Index. Auf der Anleiheseite muss man aus unserer Sicht sowieso aufpassen, was passive Investments angeht. Oft besteht ein gewisser Liquidit\u00e4ts-Mismatch zwischen beispielsweise einem Anleihen-ETF und den zugrundeliegenden Anleihen. Man hat auch im M\u00e4rz und April 2020 sehr gut gesehen, als im Grunde fundamentale Marktmechanismen im Anleihemarkt nicht mehr funktioniert haben: In diesem Zeitraum ist alles gefallen, von Nachrang-Anleihen bis hoch zu den Staatsanleihen.<\/p>\n\n\n\n<blockquote class=\"wp-block-quote is-style-default is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow\"><p><br>\u201eWir befinden uns mit Covid-19 nicht in einer gew\u00f6hnlichen Rezession, sondern es tut sich eine Schere auf.\u201c <\/p><cite>(Nicolas Schmidlin, ProfittlichSchmidlin)<\/cite><\/blockquote>\n\n\n\n<p><strong><br><em>Althans:<\/em> <\/strong>Die Bewertungsdiskrepanz sehen wir als fundamentale Bottom-up Stockpicker als klare Chance und insbesondere Themen wie den \u201eGreen Deal\u201c als entscheidenden Treiber. Dabei ist die Fortsetzung der Bewertungsschere nicht zwingend, denn auch Teile der Old Economy profitieren vom Trend zu Nachhaltigkeit. Allerdings sehen wir mit Sorge, dass die zunehmende Dominanz passiver Produkte zu einer abnehmenden Orderbuch-Liquidit\u00e4t in Einzeltiteln f\u00fchrt. Es entstehen daher neue, nicht zu untersch\u00e4tzende Risiken, wenn zunehmend gr\u00f6\u00dfere passive Flows auf immer weniger aktive Marktteilnehmer treffen. Zum Teil ergeben sich daraus signifikante Preisdifferenzen zum inneren Wert dieser Vehikel in Stressphasen, und wir haben eigentlich noch keinen echten Abfluss aus passiven Produkten erlebt. Allein aus dieser Risikobetrachtung heraus sehen wir eine deutliche Rechtfertigung daf\u00fcr, wie wichtig und richtig ein aktiver Ansatz in diesem Marktumfeld ist.<\/p>\n\n\n\n<p><em><strong>Luca Orlando:<\/strong> <\/em>Wenn ich da kurz einhaken darf aus einer Risikoperspektive. Wenn man sich die ETFs auf der Kreditseite mal genauer anschaut, dann sehen wir aufgrund des Niedrigzinsumfelds einen Mismatch zwischen Spreads, zwischen Kompensation, Carry und der Duration. Das ist eine riesige Herausforderung, das hat auch die Pandemie relativ eindr\u00fccklich gezeigt. Andererseits geht es um Disruption und um Zyklus. Und wir sehen es halt so, dass der Zyklus nach wie vor ein horizontaler Risikofaktor ist, also der Impact wird viel mehr die schw\u00e4cheren Firmen horizontal durch verschiedene Firmen und Disruption, das ist halt ein vertikaler Risikofaktor. Der frisst sich im Prinzip durch eine ganze Branche, wo man jetzt ein starker Player oder nicht ist in einer Pandemie, ist auch die st\u00e4rkste Kreuzfahrtgesellschaft massiv in Mitleidenschaft gezogen. Ich bin einig mit dem bottom-up Approach, der ist aus meiner Sicht absolut richtig. Man muss die Firmen kennen, anschauen. Aber es braucht auch eine top-down Steuerung. Nur die top-down Steuerung hat sich mit dieser Pandemie massiv ver\u00e4ndert. Und dem tragen wir Rechnung.<\/p>\n\n\n\n<blockquote class=\"wp-block-quote is-style-default is-layout-flow wp-block-quote-is-layout-flow\"><p><br>\u201eDisruption ist ein vertikaler Faktor, der frisst sich durch ganze Branchen.\u201c <\/p><cite>(Luca Orlando, CapeCapital)<\/cite><\/blockquote>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Wie beurteilen Sie \u00fcberhaupt das Jahr 2020. Ist es eine Z\u00e4sur wie 2000 oder 2008?<\/h2>\n\n\n\n<p><strong><em>Schmidlin:<\/em> <\/strong>Aus unserer Sicht sicher eine Z\u00e4sur in dem Sinne als dass die Covid Krise zum einen die langfristige Zinserwartung nach unten getrieben hat, und zum anderen darin, dass sich der Ausblick von verschiedenen Unternehmen, von verschiedenen Branchen nochmal deutlich ver\u00e4ndert hat. Es ist nicht \u00fcbertrieben, wie man in manchen Branchen sieht, dass der digitale Wandel, den man graduell \u00fcber viele Jahre erwartet h\u00e4tte, binnen weniger Monate vollzogen wurde. Auf der anderen Seite sind Unternehmen, die schon geschw\u00e4cht durch zu viel Verschuldung in die Krise hineingegangen sind, nochmal sehr viel st\u00e4rker unter Druck gekommen sind und damit dann auch aus dem Markt ausscheiden oder Marktanteile verlieren. Aus dieser Sicht w\u00fcrde ich sagen, es ist kein Event, was man so einfach abtun kann, nur weil sich die Kurse erholt haben, es wird langfristige fundamentale Auswirkungen haben.<\/p>\n\n\n\n<p><strong><em>Adrian:<\/em> <\/strong>Ich bin einig mit den Kollegen, dass der Markt auch hausgemachte Probleme hat. Da ging es auch um Liquidit\u00e4t, nicht unbedingt um Fundamentals, das sind strukturelle Schw\u00e4chen. Der Fixed Income Markt ist viel zu fragmentiert, das hei\u00dft Nachfrage und K\u00e4ufer scheinen sich weniger schnell zu finden als sie das tun sollten in einer Krise. Zudem ist auch die Pufferm\u00f6glichkeit seitens der Investmentbanken nicht mehr gegeben. Die Asset Manager verhalten sich zudem viel homogener und erh\u00f6hen damit auch die Preisausschl\u00e4ge. Wir glauben auch, dass selbst wenn sich die Asset Preise da erholt haben, wenigstens im Kreditmarkt und im Aktienmarkt, mittlerweile auch im Commodity Markt, klar wird, dass die Nachwehen dieses Crashes 2020 noch sehr lange am Markt sichtbar werden. Die ganze Situation hat auch unfall\u00e4hnliche Z\u00fcge \u2013 pl\u00f6tzlich eingetreten, die Volatilit\u00e4t ist hochgeschossen et cetera.<\/p>\n\n\n\n<p><em><strong>Lienhard:<\/strong><\/em> Es ist die Rede vom <em>new normal<\/em>, wir sehen mehr vom gestrigen <em>normal, <\/em>die Policy Makers haben in der Summe nichts anderes gemacht als die alten policy tools noch mehr zu forcieren. Klar sind die Strukturreformen ein bisschen anzugreifen, aber im Verh\u00e4ltnis zur monet\u00e4ren Seite aus unserer Sicht viel zu klein. Ich glaube auch, dass der marginale Impact \u00fcber die Zeiten entsprechend schwinden wird. Die Policy Makers werden neue Tools bringen m\u00fcssen. Es geht nicht nur um unmittelbare Schadensbegrenzung. Es geht darum, dass man das Problem der endlosen Liquidit\u00e4tszufuhr und den marginalen Benefit, der immer kleiner wird, \u00fcberwinden kann. Entsprechend gehe ich davon aus, dass wir hier noch nicht am Ende der Fahnenstange sind, aber wir haben uns angen\u00e4hert.<br><\/p>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-cover has-background-dim\" style=\"background-image:url(https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/wp-content\/uploads\/2020\/02\/bienen-podcast-2.jpg)\"><div class=\"wp-block-cover__inner-container is-layout-flow wp-block-cover-is-layout-flow\">\n<div class=\"wp-block-image\"><figure class=\"aligncenter size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"90\" height=\"90\" src=\"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/wp-content\/uploads\/2020\/02\/podcast-icon-90px.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-95\"\/><\/figure><\/div>\n\n\n\n<h2 class=\"has-text-align-center has-text-color wp-block-heading\" style=\"color:#8b2e7d\"><strong>PODCAST<\/strong><br> \u201eDer Preis von Risiko<br>wird manipuliert\u201c<\/h2>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-audio\"><audio controls src=\"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/wp-content\/uploads\/2021\/03\/Podcast-Michael-Liehnhardt.m4a\"><\/audio><\/figure>\n<\/div><\/div>\n\n\n\n<p><strong>Mit Michael Lienhard von CapeCapital sprachen wir im Podcast noch einmal gesondert zum gro\u00dfen Bild an den M\u00e4rkten und wie er im Portfoliomanagement damit umgeht.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Und f\u00fcr Sie, Herr Althans, war 2020 eine Episode oder eine Z\u00e4sur?<\/h2>\n\n\n\n<p><em><strong>Althans:<\/strong> <\/em>Real\u00f6konomisch war es eine Z\u00e4sur, seit der Depression 1929 gab es keine Phase, in der sich so viele L\u00e4nder gleichzeitig in einer Rezession befanden. Zugleich hatten wir auch den schnellsten und tiefsten Wachstumsrevisionsschritt der Nachkriegszeit. In den Rahmenbedingungen gibt es aber Anzeichen f\u00fcr einen Paradigmenwechsel. Geldpolitisch scheinen die Zentralbankinstrumente ihr Limit erreicht zu haben. Das wird auch deutlich in den Aussagen f\u00fchrender Zentralbanker, die die Finanzministerien immer vehementer dr\u00e4ngen, sich mehr auf fiskalischer Seite zu engagieren. Und das passiert auch gerade: So wurde in Europa erstmals ein aggressiver EU-Haushalt mit fiskalischer Umverteilung beschlossen und auch in USA stehen die Zeichen nach dem \u201eBlue Sweep\u201c und der damit einhergehenden d\u00fcnnen Mehrheit im Senat auf anhaltend st\u00e4rkerer fiskalischer Unterst\u00fctzung der Wirtschaft.<\/p>\n\n\n\n<h2 class=\"wp-block-heading\">Sehen Sie Indizien im Markt, die f\u00fcr eine Inflation sprechen?<\/h2>\n\n\n\n<p><strong><em>Schmidlin:<\/em> <\/strong>Wir haben keine dezidierte Meinung, was eine m\u00f6gliche Inflation angeht, da wir rein auf Einzeltitelebene die Auswahl treffen. Wir \u00fcberlegen uns aber nat\u00fcrlich dahingehend, wie die Positionen auf der Aktien- und Anleiheseite von einem m\u00f6glichen Zinsanstieg und einer m\u00f6glichen Inflation betroffen sein k\u00f6nnen. Ein Hedge kann also auch sein auf Unternehmen zu setzen, die von einem inflation\u00e4ren Umfeld profitieren k\u00f6nnen. Selbst ohne irgendwelchen speziellen Insight zu haben, kann man nat\u00fcrlich ableiten, dass so viel Gelddrucken \u00fcber die letzten Jahre ein erhebliches Inflationsrisiko \u00fcber die n\u00e4chsten Jahre erzeugt. Es ist auch sicherlich f\u00fcr den ein oder anderen verwunderlich warum es bisher noch nicht eingetreten ist. Wir m\u00fcssen auf unserer Seite einfach bottom-up schauen, welche Unternehmen k\u00f6nnen auf unserer Seite so ein inflation\u00e4res Szenario am besten f\u00fcr sich nutzen, am besten \u00fcberstehen?<\/p>\n\n\n\n<p><em><strong>Althans:<\/strong><\/em> Die Ereignisse seit M\u00e4rz 2020 haben mit dem weiteren massiven Aufbau von Verschuldung die Toleranzschwelle des Systems f\u00fcr h\u00f6here Zinsen dramatisch gesenkt. In gewisser Weise begr\u00fc\u00dfen also die Lenker der Geldpolitik eine gewisse Inflation und es ist fraglich, ob sie erste Inflationstendenzen schnell einfangen wollen. Unterst\u00fctzt wird diese Haltung durch den Ende August letzten Jahres kommunizierte Policy Review der FED. Kernbotschaft ist, dass man eine zeitweise h\u00f6here Inflation toleriert und zu einem Durchschnitts-Inflations-Targeting \u00fcbergeht. Allerdings l\u00e4sst das auch viel Spielraum offen: Unklar ist der Zeitraum des Durchschnitts und ab wann sieht man sich zu weit von dem 2%-Durchschnittsziel entfernt? Kurzfristig ist die Situation etwas un\u00fcbersichtlich, da wir in der Realwirtschaft nach wie vor massive Verzerrungseffekte sehen, z.B. in Deutschland wo wir zuletzt die Diskussion \u00fcber Chips in der Automobilproduktion hatten. Viele Lieferkette erleben eine gef\u00fchlte Inflation nachdem zum Liquidit\u00e4tsschutz die Lagerbest\u00e4nde w\u00e4hrend der Lockdown-Phase 1 heruntergefahren wurden und nun synchron den Aufbau der Lagerhaltung in Reopening Phase 2. Was als \u201eElefant im Raum\u201c verbleibt ist die etwas gef\u00e4hrlichere Vertrauensfrage, ob die Geldpolitiker \u00fcberhaupt noch steuerungsf\u00e4hig sind, nachdem man in \u00fcber zehn Jahren QE nicht die versprochene Inflation erzeugen konnte. Sind Zentralbanken wirklich am Ruder?<\/p>\n\n\n\n<div class=\"wp-block-cover has-background-dim\" style=\"background-image:url(https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/wp-content\/uploads\/2020\/02\/bienen-podcast-2.jpg)\"><div class=\"wp-block-cover__inner-container is-layout-flow wp-block-cover-is-layout-flow\">\n<div class=\"wp-block-image\"><figure class=\"aligncenter size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"90\" height=\"90\" src=\"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/wp-content\/uploads\/2020\/02\/podcast-icon-90px.png\" alt=\"\" class=\"wp-image-95\"\/><\/figure><\/div>\n\n\n\n<h2 class=\"has-text-align-center has-text-color wp-block-heading\" style=\"color:#8b2e7d\"><strong>PODCAST<\/strong><br> \u201eDer Preis von Risiko<br>wird manipuliert\u201c<\/h2>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-audio\"><audio controls src=\"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/wp-content\/uploads\/2021\/03\/Podcast-Paul-Althans.m4a\"><\/audio><\/figure>\n<\/div><\/div>\n\n\n\n<p><strong>Auch mit Paul Althans von CHOM Capital sprachen wir dar\u00fcber, wie er die aktuelle Krise sieht und welche Schl\u00fcsse er daraus zieht.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p><em><strong>Orlando:<\/strong><\/em> Also von unserer Seite, wir sehen das schon auch so, wenn wir uns die Supply-Seite und die Rohstoffe et cetera ansehen, dann spricht das schon f\u00fcr einen Anstieg von einer wenigstens kurzfristigen Inflation. Die mittelfristigen und langfristigen Perspektiven der Inflation werden bei uns allerdings sehr kontrovers diskutiert. Wir sehen schon sehr starke disinflation\u00e4re und deflation\u00e4re Tendenzen im mittelfristigen und langfristigen Bereich, kommend von der h\u00f6heren Skalierbarkeit, Technologie et cetera. Aber im Moment sehen wir schon, dass der Weg des geringsten Widerstands h\u00f6here Preise sind.<\/p>\n\n\n\n<p><em><strong>Althans:<\/strong><\/em> Es gibt auch l\u00e4ngerfristige Argumente f\u00fcr eine h\u00f6here Inflation \u00fcber die COVID Pandemie hinaus. Wenn ich bei meinem Eingangsbeispiel aus dem gr\u00f6\u00dften Rohstoffmarkt der Welt bleibe, dann sehen wir, dass bei den \u00d6lproduzenten zurzeit die dritte Welle an massiven Kapitalinvestitionsk\u00fcrzungen stattfindet aufgrund der langen Misallokation von Kapital. Hierin besteht auch ein Risiko in ein Szenario zu geraten, einen inflation\u00e4ren Schock aus der organischen Volkswirtschaft heraus auszul\u00f6sen. Das ist aber losgel\u00f6st von den kurzfristigen exogenen COVID-Verzerrungen die wir erleben.<\/p>\n\n\n\n<figure class=\"wp-block-image size-large\"><img loading=\"lazy\" decoding=\"async\" width=\"1024\" height=\"576\" src=\"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/wp-content\/uploads\/2021\/03\/Teaserbild-Die-Diskutanten-ua-tmk-1024x576.jpg\" alt=\"Die Diskutanten \u00fca tmk\" class=\"wp-image-1903\" srcset=\"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/wp-content\/uploads\/2021\/03\/Teaserbild-Die-Diskutanten-ua-tmk-1024x576.jpg 1024w, https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/wp-content\/uploads\/2021\/03\/Teaserbild-Die-Diskutanten-ua-tmk-300x169.jpg 300w, https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/wp-content\/uploads\/2021\/03\/Teaserbild-Die-Diskutanten-ua-tmk-768x432.jpg 768w, https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/wp-content\/uploads\/2021\/03\/Teaserbild-Die-Diskutanten-ua-tmk-696x392.jpg 696w, https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/wp-content\/uploads\/2021\/03\/Teaserbild-Die-Diskutanten-ua-tmk-1068x601.jpg 1068w, https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/wp-content\/uploads\/2021\/03\/Teaserbild-Die-Diskutanten-ua-tmk.jpg 1280w\" sizes=\"auto, (max-width: 1024px) 100vw, 1024px\" \/><\/figure>\n\n\n\n<p><strong><a href=\"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/der-preis-von-risiko-wird-manipuliert-teil-2\">Weiter zu Teil 2 &gt;&gt;<\/a><\/strong><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p><span class=\"span-reading-time rt-reading-time\" style=\"display: block;\"><span class=\"rt-label rt-prefix\">Lesezeit: <\/span> <span class=\"rt-time\"> 10<\/span> <span class=\"rt-label rt-postfix\">Minuten<\/span><\/span>Die Corona-Pandemie hat die Kapitalm\u00e4rkte ordentlich durcheinandergesch\u00fcttelt, und das Anlegen cum Corona wird in manchen Facetten neuen Parametern folgen. Hinzu kommt der Themenkomplex ESG, der Kapitalstr\u00f6me nachhaltig ver\u00e4ndern wird. 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