{"id":1059,"date":"2020-05-20T13:40:39","date_gmt":"2020-05-20T11:40:39","guid":{"rendered":"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/?p=1059"},"modified":"2020-07-03T17:08:52","modified_gmt":"2020-07-03T15:08:52","slug":"die-zweite-welle-kann-kommen","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/stiftungsmarktplatz.eu\/blog\/die-zweite-welle-kann-kommen\/","title":{"rendered":"Die zweite Welle kann kommen"},"content":{"rendered":"Lesezeit: <\/span> 4<\/span> Minuten<\/span><\/span>\n

Es gibt ja viele Stiftungsfonds, die sich antizyklisches Agieren auf die Fahnen schreiben. Zu wenige schaffen es allerdings, dann doch in einen Crash hinein wirklich antizyklisch zu Es gibt ja viele Stiftungsfonds, die sich antizyklisches Agieren auf die Fahnen schreiben. Zu wenige schaffen es allerdings, dann doch in einen Crash hinein wirklich antizyklisch zu agieren, sprich: den W\u00fchltischmoment f\u00fcr den Stiftungsfonds zu nutzen. Einer, der wei\u00df, wie antizyklisch \u201egeht\u201c, ist Ulrich Zorn von der CSR Beratungsgesellschaft in Hofheim. Das Label \u201astiftungsgeeignet\u2018 tr\u00e4gt sein Fonds ob des antizyklischen Agierens zu Recht, aber wir haben noch mehr gefunden, was als Stiftungsfonds-Handwerk auf der H\u00f6he der Zeit bezeichnet werden kann.<\/em><\/em><\/em><\/p>\n\n\n\n

Der CSR Ertrag plus (ISIN: DE000A1J3067) ist ein Mischfonds, der ein attraktives Risiko-Rendite-Profil durch antizyklisches Investieren innerhalb sogenannter Trendkan\u00e4le aufweist. Der erfolgreiche track-record zeigt, dass der Fonds in der Portfoliokonstruktion f\u00fcr Stiftungen eine wichtige Komponente darstellen kann: Als antizyklisches Investment sorgt er f\u00fcr Diversifikation in den eher von Trendfolgern dominierten Stiftungsanlagen.

Bei der Festlegung der Jahreskan\u00e4le setzt CSR gewisserma\u00dfen auf die Schwarmintelligenz der Experten bei Banken, Brokerh\u00e4usern und Finanzdienstleistern. \u201eZum Jahreswechsel h\u00e4ufen sich traditionsgem\u00e4\u00df die Kapitalmarkt-Prognosen\u201c, wei\u00df Fondsmanager Ulrich Zorn. Die volkswirtschaftlich fundierten Sch\u00e4tzungen stecken das Terrain ab, in dem die Experten den Markt im kommenden Jahr sehen. Konkret geht es im Anleihebereich um die Einsch\u00e4tzung der Rendite der zehnj\u00e4hrigen Bundesanleihe, im Aktienbereich um den DAX. Jede einzelne Prognose habe f\u00fcr sich alleine genommen nur eine relativ geringe Aussicht auf eine Punktladung, in ihrer Gesamtheit steckten die Prognosen aber ein wahrscheinliches Terrain ab, so Zorn.<\/p>\n\n\n\n

HANDELN INNERHALB DEFINIERTER TRENDKAN\u00c4LE<\/h2>\n\n\n\n

Genutzt werden die Trendkan\u00e4le, um die Leitplanken f\u00fcr antizyklische Investments zu setzen: F\u00e4llt der DAX, wird der Aktienanteil erh\u00f6ht. Die maximale Aktienallokation von 30% des Fondsverm\u00f6gens wird am untersten Punkt des Trendkanals erreicht. Entsprechend sinkt die Aktienquote am oberen Rand des Kanals auf null. Im Anleihebereich werden die Laufzeiten \u00fcber die Rendite gesteuert. Konkret: Bei steigender Rendite werden die Laufzeiten verl\u00e4ngert, bei sinkender Rendite verk\u00fcrzt. Sowohl bei Aktien als auch Anleihen erfolgt die Quotensteuerung \u00fcber den Einsatz von Derivaten.

Die Definition der Trendkan\u00e4le besitzt somit direkten Einfluss auf die Performance des Fonds: Sowohl eine zu enge als auch eine zu weite Spanne kosten prinzipiell Ertrag, weswegen die zu Jahresbeginn festgelegte Spanne nachjustiert werden kann. Aber nach welchen Kriterien und ab welchem Zeitpunkt geschieht das? \u201eEine Anpassung der Trendkan\u00e4le, die grunds\u00e4tzlich eine Ausnahme sein sollte, unterliegt folgenden Anforderungen: Es muss ein externes Ereignis vorliegen, das bei der Festlegung der Kan\u00e4le noch nicht bekannt war (z.B. ein sog. externer Schock wie bei Fukushima oder aktuell der Corona-Pandemie) und dies sollte die Volkswirte in der Breite dazu veranlassen, ihre Prognosen vom Jahresanfang zu korrigieren\u201c erl\u00e4utert Zorn.

Nun k\u00f6nnte man meinen, dass die gestiegene Volatilit\u00e4t in den vergangenen Jahren nahelegt, die Trendkan\u00e4le von vornherein weiter zu fassen. Klar, bei Festlegung der Jahreskan\u00e4le habe man die Volatilit\u00e4t der Vorjahre immer mit im Blick, best\u00e4tigt Zorn, man gehe aber insoweit antizyklisch vor, als \u201egerade sich einengende Volatilit\u00e4ten der Vergangenheit \u2013 die Ruhe vor dem Sturm \u2013 als m\u00f6glicher Indikator f\u00fcr eine bevorstehende Volatilit\u00e4tsausweitung mit entsprechend breiterem Kanal zu werten ist.\u201c Volatilit\u00e4tsausweitungen in diesem Jahr als Folge der Corona-Pandemie konnten damit allerdings auch nicht vorhergesagt werden, daf\u00fcr ist die Situation zu exzeptionell.<\/p>\n\n\n\n

AUSFALLRISIKEN DURCH EINSATZ VON HYPOTHEKENPFANDBRIEFEN MINIMIERT<\/h2>\n\n\n\n

Von der erh\u00f6hten Gefahr f\u00fcr den Ausfall von Anleihen angesichts der nicht auszuschlie\u00dfenden Rezession sieht Zorn den Fonds nicht betroffen. Zwar w\u00fcrde ihn im Unternehmensanleihen-Sektor ein erh\u00f6hter Ausfall nicht \u00fcberraschen. \u201eDieses Anleihesegment geh\u00f6rt jedoch nicht zu unserem Kerninvestment. Bei den deutschen Hypothekenpfandbriefen, bei denen wir seit jeher unseren Anlageschwerpunkt setzen, sind Ausf\u00e4lle nicht zu erwarten, so wie es in den letzten 100 Jahren keinen Ausfall gab.\u201c Die Beimischungen in Unternehmensanleihen mit starkem ESG-Fokus in den Fonds habe man im Vorfeld einer intensiven Pr\u00fcfung unterzogen und \u201edie Hausaufgaben bereits gemacht, so dass wir keinen Nachholbedarf diesbez\u00fcglich haben.\u201c Das ist schon deshalb wertvoll, weil klassisches Kreditrating den Nachteil besitzt, \u201edass hier vorwiegend reagiert wird. Das hei\u00dft, die Anpassungen der Ratingagenturen erfolgen erst, nachdem sich die Realit\u00e4ten bereits ge\u00e4ndert haben.\u201c<\/p>\n\n\n\n

Bei der Auswahl der Aktien und Renten nutzt CSR das imug-Rating, also einer spezialisierten Agentur. Hier sei festzustellen, dass der ESG-Score nicht in allen F\u00e4llen mit dem Aktienkursverlauf in der Krise korrelierte. \u201eSo schnitt zwar eine MTU Aero Engines, die wir aufgrund unseres ESG-Filters nicht im Bestand halten, besonders schlecht ab. Zu den Verlierern im DAX geh\u00f6rte aber auch die BASF-Aktie, die wiederum einen sehr guten ESG-Score aufweist.\u201c Grunds\u00e4tzlich k\u00f6nne man aber sagen, dass in den gro\u00dfen liquiden Aktien-Indices die Unternehmen mit besseren ESG-Ratings eindeutig im Vorteil waren \u2013 das zeigten nicht zuletzt die Performancevergleiche der konventionellen europ\u00e4ischen und weltweiten Aktien-Indices gegen\u00fcber ihren jeweiligen ESG-Subindices. Deren Outperformance im abgelaufenen Jahr lag im Schnitt bei 1,5 bis 2%-Punkten.<\/p>\n\n\n\n

AUSSCH\u00dcTTUNG AUCH NACH AKTUELLEN TURBULENZEN WAHRSCHEINLICH<\/h2>\n\n\n\n

Gretchenfrage f\u00fcr Stiftungen: Welche Renditen sind f\u00fcr das laufende Jahr realistisch \u2013 und existieren aussch\u00fcttungsf\u00e4hige Reserven, so dass Stiftungen trotz schwieriger Marktlage mit Aussch\u00fcttungen rechnen k\u00f6nnen? Hierzu sagt Zorn, dass der Fonds grunds\u00e4tzlich den ordentlichen Nettoertrag aussch\u00fcttet. Dieser speist sich aus den Kupons der Rentenwerte sowie aus den Dividenden der Aktien. \u201eAuf der Rentenseite bewegen wir unser Portfolio m\u00f6glichst wenig, so dass die Kupons im laufenden Jahr gegen\u00fcber den Vorjahren weitgehend unver\u00e4ndert sind und die Aussch\u00fcttung aus diesem Teil stabil bleibt. Sollte es bei den Dividenden der Aktien zu starken K\u00fcrzungen kommen, so k\u00f6nnte von dieser Seite der Beitrag zum ordentlichen Nettoertrag m\u00f6glicherweise sinken.\u201c Da der Aktienanteil aber auf 30% des Fondsvolumens beschr\u00e4nkt ist, relativiere sich ein solcher m\u00f6glicher R\u00fcckgang. Daher: \u201eEine Aussch\u00fcttung in H\u00f6he oder ann\u00e4hernd der H\u00f6he des Vorjahres halten wir derzeit f\u00fcr wahrscheinlich. Die bevorstehende Dividendensaison wird hier jedoch in K\u00fcrze Licht ins Dunkel bringen.\u201c Mittelfristig erwartet Zorn keine durchgreifende \u00c4nderung des Zinsniveaus, obwohl zur Finanzierung der Wirtschaftshilfen Staatsanleihen in extremem Umfang emittiert werden d\u00fcrften. Eine gleichbleibende Nachfrage unterstellt sollte dies dazu f\u00fchren, dass ein deutlich erh\u00f6htes Angebot an Staatsanleihen nur dann gekauft wird, wenn die Konditionen attraktiver w\u00fcrden, die Zinsen also steigen. Demgegen\u00fcber stehe aber die Aussage, dass die EZB ihrerseits ihr Ankaufprogramm deutlich erh\u00f6ht und hier fehlende Nachfrage ausgleicht. Die verst\u00e4rkte Nachfrage sollte wiederum dazu f\u00fchren, dass die Zinsen sinken. \u201eIn der Summe spricht f\u00fcr uns vieles daf\u00fcr, dass uns das niedrige Zinsniveau bis auf weiteres erhalten bleibt.\u201c<\/p>\n\n\n\n

ZUSAMMENGEFASST<\/h2>\n\n\n\n

Ulrich Zorn wei\u00df was es hei\u00dft, an den Kapitalm\u00e4rkten antizyklisch zu agieren. Seinem Fonds ist anzusehen, dass er R\u00fccksetzer eingrenzen kann und eben dadurch das liefert, was eine Stiftung von einem konservativen Fondskonzept erwarten kann und auch erwarten muss. Dass der Fonds gut durch die Corona-Krise gekommen ist, bzw. besser als viele Stiftungsfonds, untermauert das, gleichzeitig hat der Fondslenker die f\u00fcr Stiftungen so wichtige Aussch\u00fcttung fest im Blick. Antizyklisch ist eben nicht nur etwas f\u00fcr den Prospekt.
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